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周度跟蹤：本周（05.04-05.08）食品飲料行業(yè)-1.14%，表現(xiàn)弱于上證指數(shù)（+1.65%），在31個(gè)申萬(wàn)子行業(yè)中排名第28。食品飲料子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：保健品（+2.04%），軟飲料（+1.22%），乳品（+0.22%），零食（+0.15%），肉制品（-0.60%），調(diào)味發(fā)酵品（-0.89%），烘焙食品（-1.45%），白酒（-1.53%），啤酒（-1.92%），其他酒類（-2.67%），預(yù)加工食品（-3.43%）。食品飲料行業(yè)個(gè)股中，漲幅前五個(gè)股分別為：西部牧業(yè)（+21.37%）、*ST春天（+15.88%）、金字火腿（+14.42%）、來(lái)伊份（+11.38%）、交大昂立（+9.58%）；跌幅前五個(gè)股分別為龍大美食（-14.34%）、西王食品（-11.33%）、中信尼雅（-9.16%）、ST西發(fā)（-7.90%）、味知香（-6.95%）。
　　瀘州老窖：2025年報(bào)與2026年一季報(bào)集中釋放壓力，高度酒控量挺價(jià)與低度酒全國(guó)化雙線推進(jìn)下，26Q1同比降幅環(huán)比大幅收窄。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入257.31億元，同比下降17.52%，歸母凈利潤(rùn)108.31億元，同比下降19.61%，其中25Q4營(yíng)收26.04億元，同比下降62.23%，歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降96.37%，公司主動(dòng)控貨去化渠道庫(kù)存。26Q1營(yíng)收80.25億元，同比下降14.19%，歸母凈利潤(rùn)37.08億元，同比下降19.25%，降幅環(huán)比25Q4已顯著收斂。中高檔酒類2025年實(shí)現(xiàn)收入229.68億元，同比下降16.74%，銷量同比下降13.23%，主要系高度國(guó)窖控量挺價(jià)；其他酒類2025年實(shí)現(xiàn)收入26.38億元，同比下降23.93%，銷量同比下降19.72%，預(yù)計(jì)頭曲等產(chǎn)品在25Q4集中控貨去庫(kù)存。傳統(tǒng)渠道2025年實(shí)現(xiàn)收入242.20億元，同比下降18.10%；新興渠道收入13.86億元，同比下降6.34%，公司同步推進(jìn)終端配額制與數(shù)智化體系建設(shè)，產(chǎn)品掃碼率接近50%，全渠道價(jià)格秩序管控能力得到強(qiáng)化。2025年公司毛利率86.62%，同比下降0.92pct，主要受中高檔酒類銷量下降以及其他酒類毛利率同比下降3.89pct至50.07%的影響；公司加大品牌與消費(fèi)者建設(shè)投入，2025年銷售費(fèi)用率12.58%，同比上升1.24pct，凈利率承壓，歸母凈利率42.09%，同比下降1.10pct。公司25Q4與26Q1完成主要渠道壓力釋放、26Q1同比降幅環(huán)比顯著收窄，報(bào)表逐漸出清，疊加高度國(guó)窖控量挺價(jià)穩(wěn)固價(jià)盤、低度國(guó)窖持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化，2026年業(yè)績(jī)有望逐步改善。
　　投資建議：
　　白酒：隨著政策壓力逐漸消退，在擴(kuò)消費(fèi)政策催化下，需求有望逐漸恢復(fù)。行業(yè)目前處于估值低位，悲觀預(yù)期充分，行業(yè)出清方向明確，底部愈發(fā)清晰。行業(yè)控量穩(wěn)價(jià)推動(dòng)批價(jià)回升，節(jié)后淡季普飛批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定展現(xiàn)積極信號(hào)，頭部酒企帶動(dòng)提高分紅比例，股息率具備一定配置吸引力。從長(zhǎng)期看，行業(yè)調(diào)整期首選業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)頭部公司，建議關(guān)注批價(jià)相對(duì)穩(wěn)定、護(hù)城河穩(wěn)固、股東回報(bào)提升的貴州茅臺(tái)。
　　大眾品：聚焦高景氣的成長(zhǎng)主線，部分賽道仍有新品和新渠道催化，市場(chǎng)對(duì)于“稀缺”成長(zhǎng)標(biāo)的將給予一定的估值溢價(jià)，建議關(guān)注增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好的萬(wàn)辰集團(tuán)、東鵬飲料。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，餐飲恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本大幅上漲等。