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投資要點
　　25年和2026年Q1黃金板塊業(yè)績釋放優(yōu)異。2025年黃金價格大幅上漲，2026年1月，黃金價格達(dá)到歷史新高。隨著金價表現(xiàn)強(qiáng)勢，黃金板塊整體業(yè)績釋放良好。2025年來看，黃金公司年度財報經(jīng)歷了營業(yè)收入和歸母凈利潤的雙增，以自選礦作為主要營收的公司，利潤增幅大于其營收增幅，比如山金國際、四川黃金、赤峰黃金、紫金黃金國際等。而冶煉戲份較高的公司，利潤增幅或小于其營收增幅，比如湖南黃金和恒邦股份。
　　2026年Q1，倫敦金價格一度沖上5500美金/盎司以上，創(chuàng)下歷史新高，此后價格雖有回落，但滬金持續(xù)保持在1000元/g以上。2026年3月，中東沖突導(dǎo)致全球流動性階段性收緊，且降息預(yù)期不斷后移，疊加部分央行階段性賣出黃金，導(dǎo)致了價格大幅波動，但人民銀行在價格下跌過程中大幅購金體現(xiàn)出黃金的長期配置價值。
　　金價調(diào)整后，人民銀行加速購金。2026年4月，央行繼續(xù)增持黃金。這是央行繼2024年11月重啟增持后，連續(xù)第18個月增持黃金。截至2026年4月，人民銀行共計持有黃金2321噸，其中在價格調(diào)整較多的4月（倫敦金一度跌破4100美元/盎司），人民銀行購金超過8噸；2026年3月，中東沖突加劇時，央行購金接近5噸?？傮w來看，價格低位，央行托底預(yù)期較強(qiáng)。
　　美國債務(wù)壓力仍在，交易盤利空出盡。沃什若上任美聯(lián)儲主席，其降息+縮表的政策預(yù)期可能進(jìn)一步縮減美債買盤，黃金對于美債的替代邏輯有望得到強(qiáng)化。美國政府赤字率持續(xù)在高位，26Q1季度赤字率年化后依然維持在7%以上，中東局勢或進(jìn)一步提升其財政支出，利率高企情況下赤字率短期難以下降。美國黃金ETF持倉隨著利率提升而下降，目前基本穩(wěn)定在1030噸以上，短期交易盤賣出告一段落。等待利率端變化后交易盤的重新買入。
　　風(fēng)險提示：
　　美國經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，美聯(lián)儲降息節(jié)奏進(jìn)一步延后等。