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核心觀點(diǎn)
　　德康農(nóng)牧：立足西南，輻射全國。公司聚焦生豬與黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，構(gòu)建了涵蓋生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖及飼料生產(chǎn)的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。25年公司實(shí)現(xiàn)營收231.59億元，同比+ 3.09%；業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，生豬、家禽及其他占比分別為81.21%、12.65%、6.14%；銷售毛利率為13.74%，同比-7.92pct。公司持續(xù)推進(jìn)智慧豬場(chǎng)建設(shè)、期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)以及全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。
　　生豬養(yǎng)殖：輕資產(chǎn)&低成本，出欄突破千萬頭。25年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營業(yè)收入為188.07億元，同比+2.93%，2018-2025年CAGR為44.47%；該業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)收入的81.21%，基本保持穩(wěn)定，生豬業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的核心引擎。2025年公司銷售生豬合計(jì)1082.79萬頭，同比+23.34%。其中商品肉豬、種豬、商品仔豬銷量分別為1022.44萬頭、1.1萬頭、59.25萬頭，同比分別為+19.66%、-44.44%、+175.71%，銷售均價(jià)分別為1851元/頭（13.74元/kg，同比-17.7%）、4119元/頭、355元/頭。從商品肉豬均重來看，25年公司出欄商品肉豬均重約為134.72kg，同比+2.56%。在養(yǎng)殖模式方面，二號(hào)農(nóng)場(chǎng)完全成本低于公司自養(yǎng)，PSY穩(wěn)定在27頭以上；2025年公司交付于農(nóng)場(chǎng)主的母豬資產(chǎn)已占公司總母豬數(shù)量的30%。25年商品肉豬銷售均價(jià)同比下行，源于生豬行情持續(xù)低迷；但受益于公司自身的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)突圍，充分發(fā)揮精益管理、育種成果有效轉(zhuǎn)換、輕資產(chǎn)模式運(yùn)營等一系列舉措實(shí)現(xiàn)大幅降本。公司生豬完全成本持續(xù)優(yōu)化，頭均利潤、盈利效率穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先，疊加穩(wěn)健現(xiàn)金流支撐，穿越周期能力持續(xù)增強(qiáng)。
　　肉雞養(yǎng)殖：穩(wěn)固高端市場(chǎng)，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。25年公司家禽業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入29.3億元，同比-10.56%，2018-25年CAGR為7.08%；其占公司總營業(yè)收入的比例為12.65%，呈現(xiàn)占比下行狀態(tài)。25年公司黃羽肉雞銷量為8813.69萬只，同比+0.02%；銷售均價(jià)為32.4元/只，同比-10.25%。2025年黃羽肉雞行業(yè)走勢(shì)呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。25H1受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響，終端消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，供需格局不樂觀，價(jià)格持續(xù)處于低位。25年8月以來，隨著季節(jié)性需求的好轉(zhuǎn)，雞價(jià)逐步回升，養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)向好。公司靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在穩(wěn)固高端基本盤的同時(shí)，針對(duì)性開發(fā)始應(yīng)大眾消費(fèi)的高性價(jià)比產(chǎn)品，并加速拓展多元化銷售渠道，以訂單驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)。
　　投資建議：公司為西南地區(qū)生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，以自主育種、“二號(hào)農(nóng)場(chǎng)”輕資產(chǎn)聯(lián)農(nóng)模式、全產(chǎn)業(yè)鏈布局與低成本高效率為核心優(yōu)勢(shì)，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，育種與疫病凈化能力行業(yè)領(lǐng)先?？紤]到豬周期運(yùn)行節(jié)奏的變化，我們認(rèn)為26年豬價(jià)整體承壓影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)，27年豬周期或迎來上行階段，實(shí)現(xiàn)利潤釋放。我們預(yù)計(jì)公司2026-2027年EPS分別為2.82元、19.01元，對(duì)應(yīng)PE為22倍、3倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格走勢(shì)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)物疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，政策的風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)等。