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本周要聞回顧：動(dòng)力煤價(jià)格平穩(wěn)，煉焦煤價(jià)格繼續(xù)上漲
　　動(dòng)力煤方面：截至5月15日，秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為835元/噸，連續(xù)多日持平，當(dāng)前正處于動(dòng)力煤消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，但價(jià)格表現(xiàn)明顯超預(yù)期。當(dāng)前動(dòng)力煤價(jià)持平，主要原因包括：一是煤礦產(chǎn)地開工率出現(xiàn)上漲，晉陜蒙442家煤礦開工率82.9%且環(huán)比上漲0.4pct，主要是4月以來價(jià)格單邊上行致使煤企盈利擴(kuò)張，從而導(dǎo)致煤企生產(chǎn)意愿增強(qiáng)；二是電廠和煤化工等下游企業(yè)因煤價(jià)上行有所減緩采購(gòu)節(jié)奏；三是煤化工企業(yè)因下游對(duì)化工品持續(xù)漲價(jià)的接受度下降以及消費(fèi)淡季來臨，導(dǎo)致開工率有所下降。然而，煤價(jià)利多的因素仍舊存在：一是今年氣溫同比偏高，電廠的日耗仍舊同比大漲，本周幅度超過7%；二是港口庫(kù)存和電廠庫(kù)存仍存在補(bǔ)庫(kù)需求。煉焦煤方面：截至5月15日，京唐港主焦煤報(bào)價(jià)1770元/噸，環(huán)比穩(wěn)步上行?；久胬喾矫姘ǎ阂皇氰F水日均產(chǎn)量仍舊維持上行，當(dāng)前為239.4萬(wàn)噸，環(huán)比上漲0.18%；二是鋼廠盈利率大幅上行，當(dāng)前為64%，環(huán)比上漲3.9pct。
　　投資邏輯：煤價(jià)受益海外和國(guó)內(nèi)雙重因素利多向上
　　海外方面：原油價(jià)格一直處于高位，美伊的停火并未解決全球原油供給短缺的現(xiàn)實(shí)，隨著原油庫(kù)存的消化，高油價(jià)的邏輯越來越被強(qiáng)化。當(dāng)前“時(shí)點(diǎn)油價(jià)”更多受到信息面的影響且存在較大波動(dòng)，但“中樞油價(jià)”已確定會(huì)明顯上行。后續(xù)原油會(huì)從幾方面影響國(guó)內(nèi)煤價(jià)：一是煤油價(jià)差，國(guó)內(nèi)煤化工的成本優(yōu)勢(shì)仍舊大幅領(lǐng)先于原油化工，煤化工高開工率有望繼續(xù)利多國(guó)內(nèi)煤價(jià)；二是進(jìn)口煤價(jià)差，海外原油和海外煤炭?jī)r(jià)格聯(lián)動(dòng)強(qiáng)，進(jìn)口煤到中國(guó)港口已經(jīng)倒掛即沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)下游用戶優(yōu)先采購(gòu)國(guó)內(nèi)煤炭，將加快國(guó)內(nèi)煤價(jià)上行與進(jìn)口煤收斂；三是海外供給風(fēng)險(xiǎn)，海外露天礦面臨柴油燃料供給短缺，煤炭開采有可能中斷。國(guó)內(nèi)方面：當(dāng)前煤價(jià)再突破800元，且近期漲價(jià)加速即日漲幅更多，當(dāng)前正處于煤炭消費(fèi)淡季（春季），煤價(jià)已屬于超預(yù)期。國(guó)內(nèi)基本面利多包括：一是港口和電廠庫(kù)存較低；二是電廠日耗高于往年同期；三是煤化工處于歷史最高開工率。當(dāng)前利用現(xiàn)貨煤價(jià)去測(cè)算主流電廠的“報(bào)表盈虧平衡性”；此外如果海外能源緊張催化國(guó)內(nèi)能源價(jià)格，電廠仍可以承受“現(xiàn)金平衡線”對(duì)應(yīng)的價(jià)格。當(dāng)前煤價(jià)判斷：在電廠不虧現(xiàn)金的情況下，市場(chǎng)以自身調(diào)節(jié)為主。國(guó)家對(duì)煤礦生產(chǎn)更多關(guān)注的仍是安全生產(chǎn)，近期信息面反映山西省《開展全省煤礦頂板管理專項(xiàng)治理行動(dòng)》，即是側(cè)面的印證和反饋。我們提到過電廠的報(bào)表盈虧平衡線860元和現(xiàn)金平衡線1000元（即對(duì)應(yīng)的動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格），當(dāng)前能源緊張，煤炭時(shí)點(diǎn)價(jià)格仍有望突破900元，向現(xiàn)金平衡線趨近。當(dāng)前煤價(jià)橫盤，一方面是接近報(bào)表平衡線電廠有所減緩采購(gòu)，但能源緊張的大形勢(shì)，報(bào)表平衡線其實(shí)更是虛值，現(xiàn)金平衡線才是真實(shí)的。
　　投資建議：周期彈性與穩(wěn)健紅利雙邏輯
　　受益標(biāo)的：動(dòng)力煤彈性：兗礦能源、兗煤澳大利亞、晉控煤業(yè)；穩(wěn)健紅利：中煤能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；焦煤彈性：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口煤大增風(fēng)險(xiǎn)，可再生能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)控煤市風(fēng)險(xiǎn)