| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 2034KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
王靖添,何貫嘉 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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本周申萬(wàn)有色指數(shù)全周下跌7.39%，分品種及庫(kù)存來(lái)看，基本金屬呈現(xiàn)明顯的內(nèi)外盤分化，國(guó)內(nèi)普遍走弱，SHFE鎳、SHFE錫分別下跌2.13%、3.97%領(lǐng)跌，SHFE銅、SHFE鋅微漲0.15%、1.71%；貴金屬全周大幅下挫，SHFE金、COMEX黃金分別下跌3.52%、3.25%。庫(kù)存端同樣呈現(xiàn)內(nèi)外分化，國(guó)內(nèi)SHFE鋁、鉛、鎳庫(kù)存分別較上周增加3.28%、9.19%、11.44%，普遍累庫(kù)，而海外LME鋁、錫庫(kù)存分別下降3.31%、4.91%延續(xù)去庫(kù)，內(nèi)外庫(kù)存分化直接反映出國(guó)內(nèi)終端需求恢復(fù)力度不足，仍是板塊核心壓制因素。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
剛果啟動(dòng)本土電鈷冶煉及美西向貿(mào)易平臺(tái)建設(shè)，全球鈷供應(yīng)鏈格局面臨重塑。剛果（金）國(guó)有支持的Buenassa項(xiàng)目本周宣布計(jì)劃建立面向美國(guó)及其盟友的銅鈷專屬貿(mào)易平臺(tái)，同步推進(jìn)年產(chǎn)2萬(wàn)噸電鈷、12萬(wàn)噸陰極銅冶煉項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)2030年底至2031年初實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，項(xiàng)目已將原硫酸鈷生產(chǎn)計(jì)劃轉(zhuǎn)向電鈷以匹配美剛關(guān)鍵礦產(chǎn)合作需求，2萬(wàn)噸電鈷產(chǎn)能相當(dāng)于2024年全球鈷金屬產(chǎn)量的約29%。本次事件標(biāo)志著全球鈷供應(yīng)鏈從過(guò)去“剛果采礦-中國(guó)冶煉-全球銷售”的市場(chǎng)化流通格局，開始向“資源國(guó)本土冶煉+定向陣營(yíng)供應(yīng)”的新格局轉(zhuǎn)變，短期來(lái)看剛果（金）鈷出口禁令影響已快速落地，受此影響中國(guó)電鈷產(chǎn)量預(yù)計(jì)將從2024年的約4.37萬(wàn)噸大幅降至2026年的9550噸，同比降幅超78%，直接打破過(guò)去十年“資源在外、冶煉在內(nèi)”的穩(wěn)定平衡；中長(zhǎng)期看本次項(xiàng)目是剛果政府礦產(chǎn)主權(quán)戰(zhàn)略的關(guān)鍵一環(huán)，從出口禁令、戰(zhàn)略儲(chǔ)備到本土冶煉、渠道掌控的完整鏈條將大幅提升剛果在全球鈷產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)，鈷冶煉環(huán)節(jié)的價(jià)值將逐步留在當(dāng)?shù)兀瑖?guó)內(nèi)鈷冶煉企業(yè)必須加速出海布局本土化產(chǎn)能才能獲得穩(wěn)定原料供應(yīng)，擁有剛果本地銅鈷礦資源和冶煉布局的企業(yè)將顯著受益于本地冶煉率提升和鈷價(jià)中樞上移。
印尼推遲礦產(chǎn)特許權(quán)使用費(fèi)調(diào)價(jià)，短期供給擾動(dòng)預(yù)期緩解。印尼能源與礦產(chǎn)資源部本周宣布暫停原計(jì)劃6月實(shí)施的鎳、銅、錫、金、銀等大宗商品特許權(quán)使用費(fèi)調(diào)價(jià)方案，將重新制定更完善的計(jì)價(jià)公式，5月8日舉行的公眾聽證會(huì)僅為政策咨詢階段，聽取行業(yè)反饋后決定擱置提案，優(yōu)先建立兼顧國(guó)家收入優(yōu)化與礦商利益保護(hù)的互利模式，具體實(shí)施時(shí)間表將重新考量。本次調(diào)整直接緩解了市場(chǎng)對(duì)鎳、銅等礦產(chǎn)成本上升的擔(dān)憂，對(duì)在印尼有礦產(chǎn)布局的中資企業(yè)形成短期利好，鎳價(jià)的成本支撐邏輯有所弱化，印尼鎳產(chǎn)能釋放節(jié)奏的不確定性降低，國(guó)內(nèi)鎳冶煉企業(yè)進(jìn)口原料成本壓力暫緩。需注意本次政策為“擱置”而非“取消”，印尼推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈本土化、提高礦產(chǎn)資源附加值的大方向并未改變，未來(lái)調(diào)價(jià)方案大概率仍將落地，僅計(jì)價(jià)公式或更溫和、實(shí)施時(shí)點(diǎn)存在不確定性，全球資源民族主義仍是國(guó)內(nèi)企業(yè)出海布局需充分考量的長(zhǎng)期政策風(fēng)險(xiǎn)。
秘魯發(fā)布能源危機(jī)緊急法令，白銀供需錯(cuò)配支撐價(jià)格上行。5月11日秘魯正式發(fā)布能源危機(jī)緊急法令，國(guó)內(nèi)電力緊張、工業(yè)天然氣配額受限，礦山開采、冶煉等高耗能環(huán)節(jié)直接受限，作為全球第二大產(chǎn)銀國(guó)，能源與電力雙重約束下產(chǎn)能收縮預(yù)期顯著增強(qiáng)，直接沖擊全球白銀供給預(yù)期。供給端長(zhǎng)期剛性約束凸顯，近五年全球白銀礦山產(chǎn)量穩(wěn)定在2.5萬(wàn)-2.6萬(wàn)噸，72%來(lái)自銅、鉛、鋅等伴生礦，主金屬開采周期長(zhǎng)、銀礦品位下滑導(dǎo)致礦產(chǎn)增量近乎停滯，再生銀2019-2024年均增速僅3.4%無(wú)法填補(bǔ)供給缺口，世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2026年全球白銀將連續(xù)第六年供不應(yīng)求，供需缺口較2025年擴(kuò)大15%，供給端脆弱性進(jìn)一步凸顯。需求端工業(yè)屬性已成為核心支撐，除傳統(tǒng)光伏領(lǐng)域外，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車及配套設(shè)施用銀需求高增且暫無(wú)法大規(guī)模替代，供需長(zhǎng)期錯(cuò)配為銀價(jià)提供堅(jiān)實(shí)基本面支撐。短期來(lái)看本次秘魯能源危機(jī)帶來(lái)的供給端突發(fā)擾動(dòng)是銀價(jià)快速拉升的直接催化劑，疊加地緣局勢(shì)邊際緩和、宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，以及前期杠桿充分去化后健康的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，銀價(jià)上行阻力較小；中期來(lái)看油價(jià)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期是核心變量，無(wú)論油價(jià)高企推動(dòng)滯脹交易還是地緣降溫開啟降息周期，均對(duì)銀價(jià)形成支撐；長(zhǎng)期來(lái)看白銀連續(xù)六年供不應(yīng)求的剛性供需格局未變，AI、新能源帶來(lái)的工業(yè)需求增量持續(xù)釋放，價(jià)格上行空間依然充足。
高頻數(shù)據(jù)
COMEX、SHFE貴金屬價(jià)格下跌。截至本周五，SHFE金、SHFE銀收盤價(jià)分別為1,004元/克、19,199元/噸，較上周變化-3.52%、-1.51%；COMEX黃金、COMEX白銀收盤價(jià)分別為4,544美元/盎司、76美元/盎司，較上周變化-3.25%、-3.29%。
金屬價(jià)格外強(qiáng)內(nèi)弱，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存持續(xù)去化。截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛、SHFE鋅、SHFE鎳、SHFE錫收盤價(jià)分別為104,710元/噸、24,360元/噸、16,510元/噸、24,690元/噸、143,330元/噸、409,060元/噸，較上周變化0.15%、-0.35%、-1.20%、1.71%、-2.13%、-3.97%；LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、LME鎳、LME錫收盤價(jià)分別為13,545美元/噸、3,572美元/噸、1,984美元/噸、3,539美元/噸、18,580美元/噸、52,325美元/噸，較上周變化0.07%、2.00%、0.33%、2.83%、-1.93%、-3.10%。
截至本周五，SHFE銅、SHFE鋁、SHFE鉛
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