>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：廢油脂資源端稀缺增值；AI驅(qū)動半導(dǎo)體治理核心公司受益；龍凈定增獲上交所審核通過-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
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| 2312KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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投資要點
重點推薦：龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，賽恩斯，瀚藍(lán)環(huán)境，綠色動力環(huán)保，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美埃科技，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務(wù)，偉明環(huán)保，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，金科環(huán)境，英科再生，路德科技。
建議關(guān)注：大禹節(jié)水，聯(lián)泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務(wù)集團(tuán)，碧水源，浙富控股，中山公用。
行業(yè)跟蹤：1）生物油：SAF為當(dāng)前航空減碳唯一解，擴(kuò)產(chǎn)35倍+能源價值中樞上行＝廢油脂資源端稀缺增值！歐盟2025～2050年強(qiáng)制添加比例從2%提升至70%，測算SAF需求從25年105萬噸提升至50年3662萬噸。實際供給稀缺，截至26/5/14，歐洲/中國SAF價格2650/2350美元/噸，較25年初+43%/+32%，同比+52%/+41%，saf級UCO價格7900元/噸，較25年初+6%，同比+8%，上游特許經(jīng)營資源稀缺uco價格亟待提升！建議關(guān)注【山高】量并購驅(qū)動翻倍：26年存量項目支撐9萬噸UCO，憑借收并購，28年目標(biāo)擴(kuò)至20萬噸（較26年+122%）。每漲價1000元/噸，凈利彈性+45%?！纠世ぁ苛糠洞_定：鎖定北廣深核心城市26年支撐6萬噸UCO同增13%，大城市虹吸效應(yīng)強(qiáng)！北京項目投產(chǎn)，28年擴(kuò)至10萬噸UCO（較26年66%）。漲價1000元/噸，凈利彈性+14%。2）半導(dǎo)體治理：AI驅(qū)動海外半導(dǎo)體投資與國內(nèi)存儲擴(kuò)產(chǎn)共振，半導(dǎo)體潔凈室核心設(shè)備與耗材公司受益，建議關(guān)注【美?？萍肌俊?br> 公司跟蹤：龍凈環(huán)保定增獲上交所審核通過。龍凈募資到位紫金持股提升：此次定增25M10啟動，向控股股東紫金礦業(yè)發(fā)行約1.68億股，募集資金20億元。發(fā)行完成后紫金礦業(yè)及其全資子公司合計持股比例將提升至33.76%，紫金賦能提升，龍凈環(huán)保礦業(yè)雙碳加速成長。
環(huán)保行業(yè)25年報&26Q1總結(jié)：垃圾焚燒業(yè)績ROE&分紅齊升，生物油迎反轉(zhuǎn)。1）垃圾焚燒：25年提質(zhì)增效業(yè)績&ROE雙升，現(xiàn)金流大幅增厚，提分紅持續(xù)兌現(xiàn)！出海新成長啟航。①提質(zhì)增效主導(dǎo)業(yè)績&ROE提升，財務(wù)費用率下降。25年板塊收入同比+4%，歸母凈利潤+4%，毛利率+2.3pct，財務(wù)費用率5.7%（同比-0.1pct），凈利率+0.1pct。純運營企業(yè)ROE提升顯著：旺能+1.92pct、圣元+1.47pct、瀚藍(lán)+1.02pct、光大+0.81pct等。②資本開支下降+國補(bǔ)回收加速，自由現(xiàn)金流大增，分紅比例提升，模式toC進(jìn)步！25年板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額192億元（+22%）主要系國補(bǔ)回收加速，資本開支74億元（-18%），自由現(xiàn)金流118億元（+78%），板塊分紅比例提至45%（+3pct），其中綠動、軍信、永興維持65%+高比例分紅，瀚藍(lán)25年分紅比例提至43%（+4pct）。佛山26/1/1開始征收垃圾處理費，模式toC理順促回款改善，分紅潛力進(jìn)一步提升。③收入toB進(jìn)化充分享受清潔能源價值重估！資源價值（金屬、能源）＋雙碳潛力突出，低資本開支高ROE增長，增長源于：【噸發(fā)提升】25年8家公司還原供熱后平均噸發(fā)384度/噸（+0.8%），噸上網(wǎng)313度/噸（+0.4%），廠用電率15.2%（-0.2pct）。【供熱加速】25年供熱增速前三：綠動+99%、海創(chuàng)+85%、偉明+48%；供熱比增量前三：天楹+5.0pct、綠動+2.3pct、旺能+1.1pct?！緺t渣提價】爐渣含銅0.3%，含鋁0.25%，為零成本礦產(chǎn)，25年圣元爐渣提價后平均單價120~130元/噸，最高超200元/噸?！舅汶妳f(xié)同】旺能（獲市級、省級備案）、軍信（與長沙數(shù)字集團(tuán)簽署合作協(xié)議）、瀚藍(lán)（與中國聯(lián)通廣東省分、深城交簽署合作協(xié)議）、偉明（與溫州龍灣區(qū)政府、中國移動溫州分公司簽署合作協(xié)議）。④出海新成長可期。僅東盟10國約62萬噸/日接近國內(nèi)1/2。印尼項目加速釋放、首批4個，偉明中2、旺能中1。重點推薦：【瀚藍(lán)環(huán)境】【綠色動力H+A】【光大環(huán)境】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】【軍信股份】等。2）生物油：25年業(yè)績反轉(zhuǎn)，政策驅(qū)動+能源價值中樞上行，看好SAF擴(kuò)產(chǎn)周期中廢油脂資源增值。25年生物油板塊收入+46%，歸母凈利2.2億元（24年為2.0億元），大幅回正。25年開始?xì)W盟開啟生物航煤強(qiáng)制添加政策，SAF供不應(yīng)求價格上漲，UCO顯著滯漲于SAF，而產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸在資源端，SAF擴(kuò)產(chǎn)+能源價值中樞上行，看好廢油脂資源端稀缺增值。建議關(guān)注：【山高環(huán)能】【朗坤科技】【卓越新能】等。3）水務(wù)運營：①業(yè)績穩(wěn)健，資本開支下行，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。25年水務(wù)運營板塊收入同比-3%，歸母凈利潤同比-8%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+22%，資本開支同比-12%，自由現(xiàn)金流8億元（24年為-44億元）。②核心城市調(diào)價落地，有望帶動新一輪水價改革！重點推薦：【粵海投資】【興蓉環(huán)境】【洪城環(huán)境】【上海實業(yè)控股】，建議關(guān)注【首創(chuàng)環(huán)?！俊颈笨厮畡?wù)集團(tuán)】等。4）環(huán)衛(wèi)：①環(huán)衛(wèi)電動化加速中。25年環(huán)衛(wèi)車銷量76346輛（+8.82%），其中新能源銷售16119輛（+70.9%），新能源滲透率21.11%（+7.67pct），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率為32.76%（+1.74pct）、13.77%（-8.30pct）、7.44%（+0.58pct）。②環(huán)衛(wèi)無人化有望加速放量。環(huán)衛(wèi)無人是自動駕駛領(lǐng)域最大應(yīng)用場景，25年中標(biāo)金額超126億，同增超150%。行業(yè)積極布局智能化&無人化，技術(shù)革新&規(guī)模量產(chǎn)&
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