>> 華源證券-現(xiàn)代牧業(yè)(01117.HK)原奶與牛肉雙周期共振，基本面彈性亟待釋放-260518
| 上傳日期： |
2026/5/18 |
大小： |
2082KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張東雪,林若堯 |
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原奶上游牧場龍頭，與下游乳企股權(quán)深度綁定?，F(xiàn)代牧業(yè)為我國頭部牧業(yè)企業(yè)，業(yè)務(wù)完整覆蓋奶牛養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈。股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，截至2025年12月31日，蒙牛自身與其全資控股子公司Future Discovery Limited合計持有公司股份達56.36%，為公司控股股東，新希望乳業(yè)為公司第三大股東，通過股權(quán)綁定，公司建立了穩(wěn)定的乳企合作關(guān)系，原奶業(yè)務(wù)中蒙牛為公司第一大客戶，近三年購買公司超85%的原奶，保證了銷售端的穩(wěn)定。
奶價反轉(zhuǎn)或?qū)⒅粒堫^獲利空間預(yù)計更大。我國原奶價格已下行4年多，隨著供需兩端協(xié)同改善，我們認為原奶價格26年內(nèi)有望逐步企穩(wěn)回升。公司作為我國頭部原料奶供應(yīng)商，擁有更強的養(yǎng)殖規(guī)模效應(yīng)、更高的產(chǎn)品質(zhì)量等優(yōu)勢，預(yù)計在奶價上行趨勢中，原料奶業(yè)務(wù)收入有望大幅增厚。
肉牛價格上行趨勢或?qū)⒊掷m(xù)，公司利潤端有望獲益。我國肉牛價格已進入上升通道，在此前供給端收縮較多的背景下，我們認為牛肉價格上漲趨勢或?qū)⒀永m(xù)，由于牧場公司的存欄奶牛本身就會自然繁育，因此為了保證牛群規(guī)模的穩(wěn)定性，牧場公司每年都需要淘汰出售大量奶牛，而牛肉價格的上漲，或?qū)⒋蠓龊衲翀銎髽I(yè)淘汰出售牛只的收益。
公司有望通過股權(quán)并購成為全球牧業(yè)巨頭。現(xiàn)代牧業(yè)擬戰(zhàn)略性控股中國圣牧，通過收購1.28%股份，以及獲得24.9%表決代理權(quán)使現(xiàn)代牧業(yè)及其一致行動人士的總投票權(quán)超過30%，觸發(fā)每股0.35港元的強制現(xiàn)金要約，若能夠完成與中國圣牧的整合，預(yù)計合并后有望成為牛群規(guī)模超61萬頭、年原奶產(chǎn)量超400萬噸的全球頭部牧業(yè)集團之一，并且對現(xiàn)代牧業(yè)來說，特色奶占比也將從當(dāng)前的7.23%大幅提升至20%以上，并或?qū)⒔枇?沙漠有機循環(huán)"模式構(gòu)建差異化競爭優(yōu)勢，目前交易已通過反壟斷審批，亟待開啟。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為5.8/14.53/23.43億元，對應(yīng)PE分別為15/6/4倍，我們選取上游養(yǎng)殖企業(yè)中國圣牧、優(yōu)然牧業(yè)、德康農(nóng)牧作為可比公司，在后續(xù)原奶價格逐步企穩(wěn)，牛肉價格延續(xù)上漲的背景下，公司基本面具備較強反轉(zhuǎn)預(yù)期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。原奶價格反轉(zhuǎn)不及預(yù)期、食品安全事件、單一大客戶銷售占比過高等。
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