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公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.00億元，同比增長(zhǎng)33.98%；歸母凈利潤(rùn)18.69億元，同比增長(zhǎng)48.14%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)17.70億元，同比增長(zhǎng)75.18%。2026年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.08億元，同比增長(zhǎng)17.34%；歸母凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)7.78%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.72億元，同比下降1.75%。
　　分季度來(lái)看：2025年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.41億元，同比增長(zhǎng)47.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.49億元，同比增長(zhǎng)26.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.17億元，同比增長(zhǎng)31.19%。25Q4在設(shè)備更新政策持續(xù)落地以及公司高端化突破下，實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。26Q1在海外地緣政治沖擊、匯率波動(dòng)以及國(guó)內(nèi)春節(jié)較晚等因素影響下，收入和利潤(rùn)增速有所放緩。利潤(rùn)增速慢于收入、扣非凈利潤(rùn)下滑主要系毛利率階段性承壓以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。
　　盈利能力方面：公司2025年銷售費(fèi)用率16.39%，同比下降1.31pp，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；管理費(fèi)用率4.54%，同比下降0.85pp；研發(fā)費(fèi)用率13.35%，同比下降3.75pp，主要系規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.22%，同比增長(zhǎng)0.87pp，公司2025年毛利率47.01%，同比下降1.53pp，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈所致；凈利率13.36%，同比增長(zhǎng)1.31pp。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，高端化趨勢(shì)持續(xù)深化。2025年，公司依托“高舉高打，全線覆蓋”策略，在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.69億元，同比增長(zhǎng)29.07%，綜合市占率蟬聯(lián)第一，且同比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)技術(shù)迭代持續(xù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力升維，在高端及超高端領(lǐng)域取得里程碑式突破：業(yè)界首臺(tái)3.0T高清“攝像”磁共振uMRUltra、全球首創(chuàng)雙寬體雙源CT uCTSiriusX等創(chuàng)新產(chǎn)品相繼落地，構(gòu)建了覆蓋國(guó)家醫(yī)學(xué)中心至基層醫(yī)療的全層級(jí)解決方案矩陣。隨著大規(guī)模設(shè)備更新政策常態(tài)化及縣域醫(yī)共體建設(shè)加速，公司全線產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透深度與協(xié)同效應(yīng)將進(jìn)一步釋放，持續(xù)鞏固其在高端醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位。從各產(chǎn)品線看，1）MR收入45.48億元，同比+42.46%，市占率首次躍居中國(guó)第一，其中3.0T以上超高場(chǎng)市占率同比提升29.7個(gè)百分點(diǎn)，5T系統(tǒng)累計(jì)訂單超60臺(tái)；2）MI收入19.08億元，同比+46.86%，PET/CT連續(xù)十年、PET/MR蟬聯(lián)中國(guó)市場(chǎng)第一；3）CT收入35.45億元，同比+16.31%，連續(xù)三年市占率第一，國(guó)產(chǎn)首款光子計(jì)數(shù)能譜CT成功上市；4）RT業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.91億元，同比+85.52%，市占率首次年度排名第一；5）XR收入7.98億元，同比+35.98%，乳腺DR市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一。
　　全球化戰(zhàn)略成效顯著，海外業(yè)務(wù)打開廣闊成長(zhǎng)空間。公司全球化布局進(jìn)入收獲期，2025年境外收入達(dá)34.31億元，同比增長(zhǎng)51.39%，海外收入占比提升至24.86%。分區(qū)域看，北美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)超55%的同比增長(zhǎng)，高端影像設(shè)備已覆蓋美國(guó)超90%的州，累計(jì)裝機(jī)超640臺(tái)；歐洲區(qū)收入同比增長(zhǎng)近50%，高端分子影像產(chǎn)品批量進(jìn)入德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)等頂尖臨床科研機(jī)構(gòu)；亞太及新興市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，亞太區(qū)增速超40%，新興市場(chǎng)增速逾80%。公司海外服務(wù)收入同比增長(zhǎng)超50%，商業(yè)模式正向“設(shè)備+服務(wù)”雙輪驅(qū)動(dòng)演進(jìn)。憑借高端產(chǎn)品在北美、歐洲的“高舉高打”示范效應(yīng)，以及新興市場(chǎng)的快速滲透，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)合當(dāng)前公司各業(yè)務(wù)條線市占率最新數(shù)據(jù)，我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入166.84、203.09、246.93億元(+21%、22%、22%)，調(diào)整前26-27年分別為159.69、198.85億元；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)23.98、29.84、36.89億元(+28%、24%、24%)，調(diào)整前26-27年分別為24.39、30.43億元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年38、31、25倍PE，考慮公司高端化持續(xù)突破，成長(zhǎng)路徑清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。