>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 1502KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
朱國廣 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評20260518：漲價與AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)帶來經(jīng)濟(jì)三大分化——4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際回落，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)分化加劇，集中體現(xiàn)為三大分化：一是出口和內(nèi)需分化。4月出口同比增長14.1%，較3月2.5%大幅回升，但社零同比增速從3月的1.7%降至0.2%，固投累計(jì)同比增速從+1.7%降至-1.6%。二是新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)分化。生產(chǎn)端，4月高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長12.8%，增速較3月加快1.1個百分點(diǎn)，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)52.1%，較上月提高17.1個百分點(diǎn)；而整體制造業(yè)增速從3月的6%降至4%。投資端，4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)增長6.1%，其中，電子電路制造業(yè)投資增長44.3%、信息服務(wù)業(yè)投資增長18.1%，遠(yuǎn)高于整體固投-1.6%的增速。三是地產(chǎn)和消費(fèi)分化。重點(diǎn)城市二手房交易熱度在4月繼續(xù)維持強(qiáng)勁，受此影響，一線城市二手房價連續(xù)第二個月環(huán)比上漲0.4%，70城二手房價環(huán)比降幅也處于2025年3月以來的最低位（-0.2%）。但伴隨著二手房市場恢復(fù)的是，4月居民貸款和消費(fèi)數(shù)據(jù)都仍然偏弱。4月居民部門新增貸款-7869億元，比去年同期的-5216億元多減少2653億；同時，社零增速從1.7%降至0.2%。上述三大分化的核心是油價上漲和AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)的博弈。內(nèi)需和舊經(jīng)濟(jì)對成本更敏感，油價上漲的滯后效應(yīng)從4月開始顯現(xiàn)，一方面漲價影響消費(fèi)需求，另一方面需求沒有那么強(qiáng)的舊經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)也受到較多沖擊。而AI鏈條形成的經(jīng)濟(jì)循環(huán)在我國更多集中在產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易領(lǐng)域，主要在這幾個環(huán)節(jié)“出口-高技術(shù)制造-算力電力等投資-資本市場重估”。油價上漲和AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)對不同行業(yè)、不同需求的影響不同，因而導(dǎo)致了前兩個分化，出口和內(nèi)需分化、新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)分化。而如果AI產(chǎn)業(yè)循環(huán)可以通過就業(yè)和財富兩個效應(yīng)，進(jìn)一步傳導(dǎo)至居民部門，將有助于彌合第三個分化，地產(chǎn)和消費(fèi)分化。往后看，兩個博弈和三大分化在二季度大概率還將持續(xù)，7月政治局穩(wěn)增長政策加碼的概率有所上升。此前面對Q1經(jīng)濟(jì)超預(yù)期、4月制造業(yè)PMI維持韌性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和物價的組合是“雙高”，但從4月數(shù)據(jù)開始，增長放緩、物價上漲帶來的“類滯脹”壓力逐漸兌現(xiàn)，加碼穩(wěn)增長的可能性加大。但從政策工具箱來看，短期更多是推動3月兩會所確定的政策加快落地，如專項(xiàng)債、超長期特別國債、政策性金融工具加快發(fā)行使用，新政策可能在儲備中，仍取決于5-6月經(jīng)濟(jì)情況。風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場變化；穩(wěn)增長政策超預(yù)期；外部地緣政治沖突帶來的擾動沖擊。
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