>> 國海證券-京東方A(000725)五大主流應(yīng)用穩(wěn)居全球第一，OLED與MLED帶動新型顯示增長動能-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
大小： |
352KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李明明,胡劍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn):
2025年收入穩(wěn)健增長，利潤增速跑贏營收，2026Q1業(yè)績延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢。此前，京東方公告2025年年度報(bào)告與2026年第一季度報(bào)告：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2045.90億元，同比增長3.13%；歸屬母公司股東的凈利潤58.57億元，同比增長10.03%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤42.30億元，同比增長10.25%。2026Q1單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入510.01億元，同比增長0.80%；歸屬母公司股東的凈利潤17.07億元，同比增長5.78%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤14.38億元，同比增長6.38%。
五大業(yè)務(wù)線同比實(shí)現(xiàn)增長，物聯(lián)網(wǎng)、傳感業(yè)務(wù)增速亮眼，高成長業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。2025年全年，1）營收端：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2045.90億元，同比增長3.13%，分業(yè)務(wù)來看，顯示器件/物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新/MLED/智慧醫(yī)工/傳感業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1664.17/389.49/93.16/19.02/5.87億元，分別同比增長0.86%/15.14%/9.81%/3.40%/52.00%，占比分別為81.34%/19.04%/4.55%/0.93%/0.29%。2）利潤端：公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58.57億元，同比增長10.03%，公司整體銷售毛利率為15.64%，同比提升0.43pct；銷售凈利率為2.46%，同比提升0.37pct。分產(chǎn)品來看，顯示器件/物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新/MLED/傳感業(yè)務(wù)毛利率分別為12.92%/11.68%/6.01%/26.96%，分別同比+0.16pct/+1.10pct/+9.29pct/+5.73pct。3）費(fèi)用端：公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.06%/2.88%/6.76%，分別同比+0.06pct/-0.25pct/+0.15pct，公司持續(xù)深化精益管理，整體費(fèi)用管控保持穩(wěn)健，推動盈利能力穩(wěn)步改善。同時，公司保持高研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用138.37億元，同比增長5.44%；研發(fā)人員數(shù)量增長1518名至24263名。
LCD五大主流及車載面板出貨量連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一，2026Q1柔性AMOLED出貨量達(dá)4200萬片。其中：1）LCD：2025年，公司LCD銷售量9003.2萬平方米，同比增長8.3%，五大主流及車載面板出貨量已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第一。2026年，受體育賽事備貨、成本及按需生產(chǎn)影響，1-4月主流尺寸TV面板價格全面上漲；備貨收尾后，5月TV價格預(yù)計(jì)持穩(wěn)，MNT微漲、NB面板價格平穩(wěn)。稼動率方面，3-4月維持高位，5月預(yù)計(jì)回落至80%左右。展望未來，LCD供給側(cè)預(yù)計(jì)將堅(jiān)持根據(jù)市場需求，靈活調(diào)整產(chǎn)線稼動，需求側(cè)延續(xù)TV大尺寸化趨勢，行業(yè)供需關(guān)系進(jìn)一步改善。2）OLED：2025年公司柔性AMOLED出貨量超1.5億片，同比增長8%；2026Q1出貨4200萬片，全年目標(biāo)1.6億片，據(jù)CINNOResearch公眾號數(shù)據(jù)，2026Q1出貨量同比增長17.7%，市場份額同比上升3.1pct至20.1%。公司2026Q1的AMOLED智能手機(jī)面板出貨量及份額均為行業(yè)增長最大，主要系受益于蘋果iPhone的訂單需求，疊加LTPO及折疊屏等高端技術(shù)上持續(xù)突破。中尺寸方面，公司8.6代AMOLED產(chǎn)線已于2025年12月點(diǎn)亮，預(yù)計(jì)2026年中量產(chǎn)，屆時將強(qiáng)化公司在中尺寸OLED領(lǐng)域競爭力。
MLED業(yè)務(wù)是京東方“1+4+N+生態(tài)鏈”業(yè)務(wù)架構(gòu)的重要組成，公司聯(lián)合京東方華燦共同布局MLED顯示與非顯全產(chǎn)業(yè)鏈。2025年，公司持股100%的京東方晶芯珠海COB產(chǎn)線正式量產(chǎn)，標(biāo)志著公司在MLED智能制造能力和規(guī)?；桓斗矫孢~入新階段。公司持股22.92%的京東方華燦持續(xù)突破行業(yè)頭部客戶量產(chǎn)項(xiàng)目，Micro LED產(chǎn)品穩(wěn)定量產(chǎn)交付，GaN器件成功實(shí)現(xiàn)客戶導(dǎo)入與技術(shù)升級。在大尺寸商用顯示方面，華燦MicroLED包含AR/VR、智能穿戴等近眼設(shè)備，車載顯示等應(yīng)用領(lǐng)域；在非顯示領(lǐng)域，基于Micro LED技術(shù)的光互連為華燦關(guān)注的潛在應(yīng)用方向之一，2025年已與相關(guān)產(chǎn)業(yè)伙伴展開協(xié)同技術(shù)開發(fā)，首批樣品已經(jīng)交付海外客戶，目前在配合客戶進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化。未來，公司將繼續(xù)聚焦Mini/MicroLED技術(shù)迭代升級，推動MLED業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
現(xiàn)金分紅21億元+注銷式回購組合拳彰顯公司對股東回饋的重視與對自身經(jīng)營的信心。據(jù)2025年度利潤分配預(yù)案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.56元，合計(jì)現(xiàn)金分紅總額20.74億元。此外，公司持續(xù)回購A/B股：2020年至2025年，公司A股回購累計(jì)支付金額逾71億元人民幣，B股回購累計(jì)支付金額近10億港元。2026年，公司推出新一期A股回購方案，擬使用5-10億元人民幣進(jìn)行A股股份回購注銷，同時，推出新一期B股回購方案，擬使用5-10億元港幣進(jìn)行B股股份回購注銷。公司2025年度現(xiàn)金分紅和股份回購總額為35.75億元，占2025年歸屬于上市公司股東凈利潤的61.03%。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為2407.70/3023.83/3663.99億元，同比分別+18%/+26%/+21%，歸母凈利潤分別為73.19/138.33/204.75億元，同比分別+25%/+89%/+48%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為21/11/7倍，當(dāng)前PB分別為1.12/1.04/0.93倍，考慮到公司在LCD行業(yè)的龍頭地位、在MLED業(yè)務(wù)與華燦光電協(xié)同下的放量、OLED公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與行業(yè)競改爭善格，局首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：OLED競爭格局惡化，研發(fā)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)與地緣政治風(fēng)險，客戶拓展進(jìn)展不及預(yù)期，TV需求持續(xù)下滑等風(fēng)險。
|
|
