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4月總覽：季初經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩，需求分化再度擴(kuò)大
　　數(shù)據(jù)：（1）總量：4月GDP同比約+4.3%，進(jìn)一步放緩。按工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速構(gòu)建月度GDP，4月GDP約為4.3%。其中工增、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比+4.1%、+4.3%、較3月均有放緩。
　?。?）結(jié)構(gòu)：4月出口、進(jìn)口增速繼續(xù)向上，均大幅超過市場預(yù)期。固投、社零、工增不同程度放緩，各類內(nèi)需分項(xiàng)增速均低于市場預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能尤其是投資回穩(wěn)的基礎(chǔ)仍待增強(qiáng)。進(jìn)一步拆解內(nèi)需分項(xiàng)：
　　一是，4月基建、制造業(yè)投資單月同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，薄弱環(huán)節(jié)的影響相對放大。民間投資同比降勢擴(kuò)大，年初的財(cái)政前置效應(yīng)邊際趨弱，而新型政策性金融工具暫未開啟投放，資金對與基建的支撐減弱。二是，社零微增，高油價(jià)對出行需求、金價(jià)對金銀消費(fèi)的拖累有所體現(xiàn)。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)同比高于商品零售，經(jīng)濟(jì)“新動(dòng)能”的支撐作用依然突出。
　　展望：出口韌性在中期AI資本開支與漲價(jià)邏輯支撐下有望維持，但進(jìn)口同步高增，貿(mào)易順差貢獻(xiàn)收窄，全年經(jīng)濟(jì)增長仍要依靠內(nèi)需企穩(wěn)。4-5月地方集中籌備新型政策性金融工具項(xiàng)目，預(yù)計(jì)年中前后，“準(zhǔn)財(cái)政”資金有望開啟投放，全年來看，投資或仍是“穩(wěn)內(nèi)需”側(cè)重點(diǎn)。
　　對于債市而言，如我們此前在月度策略《5月，中旬布局調(diào)整窗口》所提示，5-6月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)容易低于預(yù)期，二季度處于傳統(tǒng)淡季，基本面擾動(dòng)相對減輕。當(dāng)前內(nèi)生動(dòng)能或仍處于弱修復(fù)區(qū)間，對債市仍是偏支撐的因素，后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，尤其是高油價(jià)背景下的中下游盈利變化與生產(chǎn)調(diào)整。
　　4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：分項(xiàng)低于預(yù)期，投資再度轉(zhuǎn)負(fù)
　　1、基建：財(cái)政資金效應(yīng)暫歇，關(guān)注“準(zhǔn)財(cái)政”工具啟動(dòng)。1-4月基建投資累計(jì)同比+4.3%,4月同比-4.8%。4月財(cái)政存款新增7394億元，對應(yīng)新增企業(yè)中長期貸款-4100億元，資金條件對基建投資的支撐相對轉(zhuǎn)弱。
　　2、房地產(chǎn)：投資增速走低，銷售降幅略有擴(kuò)大。1-4月地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速-13.7%，4月單月同比-20.1%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。住宅銷售面積4月同比-9.5%，“銀四”行情支撐成交量能不弱，但價(jià)格環(huán)比仍處于負(fù)增長區(qū)間。
　　3、制造業(yè)投資：同比轉(zhuǎn)負(fù)，出口優(yōu)勢行業(yè)為主要支撐。1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比+1.2%，其中4月同比-4.3%。行業(yè)看，運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備、紡織業(yè)等四個(gè)行業(yè)投資維持正增長，體現(xiàn)AI投資擴(kuò)張與出口優(yōu)勢的帶動(dòng)。
　　4、消費(fèi)：服務(wù)零售走高，商品零售放緩，國補(bǔ)品類拖累擴(kuò)大。4月社零同比+0.2%，環(huán)比季調(diào)-0.5%，處于2022年以來同期最低，限額以上商品零售轉(zhuǎn)負(fù)。而服務(wù)零售累計(jì)同比+5.6%較一季度繼續(xù)提升，在“新經(jīng)濟(jì)”帶動(dòng)下韌性更強(qiáng)。
　　5、工業(yè)：工業(yè)生產(chǎn)放緩，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)上行。4月工業(yè)增速同比+4.1%，環(huán)比+0.05%，位于近五年低位水平。采礦業(yè)、制造業(yè)均有放緩。而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工增同比+12.8%、較3月繼續(xù)走高。體現(xiàn)“新舊動(dòng)能”轉(zhuǎn)換階段的分化特征。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高油價(jià)對經(jīng)濟(jì)的影響存在不確定性。