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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.54億元，同比增長5.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長21.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89億元，同比增長7.96%。單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，同比下降5.15%，歸母凈利潤0.26億元，同比扭虧為盈。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增長8.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長26.39%。公司利潤增速持續(xù)快于收入增速，反映費(fèi)用控制、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及數(shù)字政務(wù)盈利改善效果逐步顯現(xiàn)；同時數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)在AIBM戰(zhàn)略推動下增長較快，AI產(chǎn)品回款、付費(fèi)用戶及合同負(fù)債均保持較好表現(xiàn)，收入可持續(xù)性有所增強(qiáng)，維持"買入"評級。
　　事件
　　2026年4月23日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季報(bào)。2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.54億元，同比增長5.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.36億元，同比增長21.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89億元，同比增長7.96%。
　　4月23日，公司發(fā)布2026年一季度報(bào)告。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增長8.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長26.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.29億元，同比增長33.28%。
　　簡評
　　利潤增速顯著高于營收增速，費(fèi)用控制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成果顯著。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.54億元，同比增長5.57%；歸母凈利潤1.36億元，同比增長21.02%；扣非歸母凈利潤0.89億元，同比增長7.96%，利潤端表現(xiàn)明顯好于收入端。2026Q 1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.88億元，同比增長8.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長26.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.29億元，同比增長33.28%。全年分行業(yè)毛利率為57.57%，同比提升2.41個百分點(diǎn)；數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)合同負(fù)債達(dá)8.05億元，同比增長21%，體現(xiàn)出后續(xù)收入兌現(xiàn)具備較強(qiáng)支撐。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營收4.88億元，同比增長8.67%，歸母凈利潤同比增長26.39%，延續(xù)利潤增速快于營收增速趨勢。
　　AIBM戰(zhàn)略進(jìn)入成果收獲期，AI驅(qū)動收入結(jié)構(gòu)向高價值服務(wù)升級。2025年，公司數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.20億元，同比增長12.17%，明顯快于整體收入增速，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)核心增長引擎。報(bào)告期內(nèi)，AI產(chǎn)品及業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)回款4.21億元，占數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)年度回款的28%，較上年同期增長60%，反映AI相關(guān)產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)程加快。用戶端看，截至2025年末，公司平臺活躍企業(yè)用戶達(dá)1,180萬戶，較年初增長10%；平臺付費(fèi)企業(yè)用戶達(dá)815萬戶，較年初增長15%，企業(yè)加速財(cái)稅數(shù)字化轉(zhuǎn)型，帶動億企贏平臺用戶數(shù)實(shí)現(xiàn)跨越式增長。盈利能力方面，該業(yè)務(wù)毛利率為69.34%，同比下降2.71個百分點(diǎn)，主要由于AI產(chǎn)品中硬件收入占比提升，拖累短期毛利率表現(xiàn)，但并不改變高價值服務(wù)占比提升的方向。產(chǎn)品端，公司依托"犀友"垂直大模型推出財(cái)贏Agentic數(shù)智工場，截至2025年底AI開票已達(dá)46萬張、AI會計(jì)生成憑證126萬張，平臺已覆蓋5萬+代賬機(jī)構(gòu)和1,000萬+中小微企業(yè)，AIBM戰(zhàn)略正逐步從投入期走向收獲期。
　　數(shù)字政務(wù)高價值轉(zhuǎn)型成效顯著，毛利率大幅提升。2025年，公司數(shù)字政務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.30億元，同比下降4.27%，收入端有所承壓，但毛利率提升至36.31%，同比大幅提升7.19個百分點(diǎn)，顯示經(jīng)營質(zhì)量改善更為顯著。其背后主要源于公司經(jīng)營策略由"規(guī)模導(dǎo)向"轉(zhuǎn)向"戰(zhàn)略與效益導(dǎo)向"，更加聚焦高價值項(xiàng)目，并強(qiáng)化項(xiàng)目全流程閉環(huán)管理，從而推動盈利指標(biāo)修復(fù)。業(yè)務(wù)推進(jìn)方面，公司基于自研"犀友"人工智能平臺，構(gòu)建垂域大模型、垂域知識中心和垂域AI產(chǎn)品生態(tài)，已在智能風(fēng)險(xiǎn)稽查、精算預(yù)測等場景落地多個政務(wù)智能體，形成"大模型矩陣+智能體矩陣"的能力積累。與此同時，公司繼續(xù)承擔(dān)金稅四期項(xiàng)目攻堅(jiān)任務(wù)，并持續(xù)推進(jìn)數(shù)字政務(wù)產(chǎn)品信創(chuàng)化建設(shè)，獲得華為"優(yōu)選級解決方案開發(fā)伙伴"稱號。整體看，數(shù)字政務(wù)板塊已從單純追求收入規(guī)模轉(zhuǎn)向更重視利潤質(zhì)量和中長期競爭力建設(shè)，后續(xù)隨著重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)和AI能力深化落地，板塊盈利改善具備持續(xù)性基礎(chǔ)。
　　投資建議：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長，AIBM戰(zhàn)略進(jìn)入收獲期，AI驅(qū)動高價值轉(zhuǎn)型提速。公司正處于由傳統(tǒng)財(cái)稅信息化向AI驅(qū)動高價值服務(wù)升級的關(guān)鍵階段，數(shù)智財(cái)稅業(yè)務(wù)在AIBM戰(zhàn)略帶動下保持較快增長，AI產(chǎn)品回款和用戶擴(kuò)張驗(yàn)證商業(yè)化能力，數(shù)字政務(wù)業(yè)務(wù)則在高價值轉(zhuǎn)型下實(shí)現(xiàn)毛利率明顯改善。2026Q1公司延續(xù)利潤增速快于收入增速趨勢，表明經(jīng)營效率提升具備延續(xù)性。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為24.47/30.26/37.64億元，歸母凈利潤為2.31/3.33/4.51億元，對應(yīng)PE 100.87/70.17/51.71倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）稅收政策變化導(dǎo)致產(chǎn)品服務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。稅收政策相對會計(jì)準(zhǔn)則具有變化頻率高、地區(qū)差異大的特點(diǎn)。如部分行業(yè)的稅率調(diào)整、稅種增減、稅制變革等。若公司對數(shù)智財(cái)稅服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、功能以及服務(wù)內(nèi)容更新不及時，將導(dǎo)致產(chǎn)品服務(wù)出現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)。公司所開發(fā)產(chǎn)品均依賴于網(wǎng)絡(luò)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，存在被黑客攻擊、通信被迫中斷、數(shù)據(jù)泄露等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　（3）政府財(cái)政信息化支出收縮的風(fēng)險(xiǎn)。