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事件：國家統(tǒng)計(jì)局公布2026年4月份能源生產(chǎn)情況。
　　4月原煤產(chǎn)量同比下降1.0%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-4月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量15.8億噸，同比下降0.1%；4月份，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比下降1.0%，環(huán)比下降11.4%。展望2026，我們預(yù)計(jì)2026年相關(guān)政策力度有望延續(xù)甚至更趨嚴(yán)格。國內(nèi)煤炭現(xiàn)有生產(chǎn)礦井難以提供額外增量；煤炭產(chǎn)量的增長預(yù)計(jì)將幾乎完全依賴于“新投產(chǎn)礦井”。此外，部分“核增手續(xù)不齊全”的礦井亦有面臨整改或退出的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，根據(jù)新建礦井投產(chǎn)進(jìn)度并結(jié)合部分地區(qū)因資源枯竭等原因造成的產(chǎn)量下滑綜合考慮，我們預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量僅增加2000~3000萬噸至38.5億噸，同比增長0.6%左右。
　　4月煤炭進(jìn)口量同比下降12.5%。據(jù)海關(guān)總署，2026年1-4月份，我國累計(jì)進(jìn)口煤炭14936.0萬噸，同比下降2.1%；2026年4月份，我國進(jìn)口煤炭3308.3萬噸，同比減少474.2萬噸，下降12.5%；較3月份的3095.9萬噸減少597.6萬噸，下降15.3%。展望2026年，我們預(yù)計(jì)中國動(dòng)力煤進(jìn)口量總體保持穩(wěn)定，全球主要出口國增減互現(xiàn)，尤其需關(guān)注美國以及印尼帶來的超預(yù)期變化。
　　4月火電發(fā)電量同比+3.1%。規(guī)上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。4月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7440億千瓦時(shí)，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電248.0億千瓦時(shí)。1—4月份，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量31237億千瓦時(shí)，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規(guī)上工業(yè)火電、太陽能發(fā)電增速放緩，水電增速加快，核電、風(fēng)電降幅收窄。其中，規(guī)上工業(yè)火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)水電增長12.2%，增速加快1.4個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)核電下降8.7%，降幅收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)風(fēng)電下降5.0%，降幅收窄12.3個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)上工業(yè)太陽能發(fā)電增長7.1%，增速放緩2.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　4月粗鋼產(chǎn)量同比-2.8%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年1-4月粗鋼產(chǎn)量33112萬噸，同比-4.1%。2026年4月粗鋼產(chǎn)量8363萬噸，同比-2.8%。根據(jù)Mysteel，截至2026年5月15日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量239.33萬噸，同比減少5.4萬噸。目前焦煤供需矛盾并不尖銳，走勢(shì)更多處于跟隨狀態(tài)：（1）跟隨動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)；（2）跟隨海外油氣價(jià)格走勢(shì)；（3）跟隨下游終端螺卷價(jià)格走勢(shì)。但影響其價(jià)格的核心還是取決于蒙煤供應(yīng)水平，一旦蒙煤因某種原因?qū)е峦P(guān)量下降，焦煤向上彈性空間才有望徹底打開。
　　投資策略：
　　市場(chǎng)最為關(guān)心的是“為何動(dòng)力煤價(jià)格在經(jīng)歷了前期快速上漲后，本周止?jié)q轉(zhuǎn)為震蕩，價(jià)格會(huì)否就此見頂，后續(xù)走勢(shì)如何看待”。
　　在2026年5月10日外發(fā)周報(bào)中，我們便提出“潛龍暫屈回頭望，蓄力重升不可當(dāng)”，是對(duì)煤價(jià)和板塊觀點(diǎn)的概述，在行業(yè)運(yùn)行底層邏輯未變的背景下，趨勢(shì)未變，每一次的調(diào)整均是布局的機(jī)會(huì)：
　　“過往”：本周價(jià)格轉(zhuǎn)為震蕩運(yùn)行符合預(yù)期。早在4月初，我們便提出淡季煤價(jià)整體以“漲漲跌穩(wěn)漲漲”節(jié)奏運(yùn)行，核心是在需求并未完全啟動(dòng)背景下，煤價(jià)運(yùn)行節(jié)奏主要跟隨終端電廠的主動(dòng)補(bǔ)庫節(jié)奏，4月中旬以來上漲的核心主要源于電廠主動(dòng)補(bǔ)庫的帶動(dòng)，在短短半月多時(shí)間，煤價(jià)便上漲70~80元/噸，且逼近25年高點(diǎn)。在此背景下，終端用戶對(duì)高價(jià)煤有抵觸情緒合理合情，需給一定時(shí)間予以消化。
　　“當(dāng)下”：價(jià)格仍是易漲難跌。一方面，近期鐵路發(fā)運(yùn)費(fèi)用密集調(diào)整（收回部分下浮優(yōu)惠），集港成本明顯抬升，后續(xù)發(fā)運(yùn)成本與港口價(jià)格或再度回歸倒掛，對(duì)價(jià)格形成支撐；一方面，受國際能源價(jià)格以及印尼出口受限影響，國際煤價(jià)遠(yuǎn)期價(jià)格依舊堅(jiān)挺，外加國際海運(yùn)費(fèi)維持高位，進(jìn)口煤到貨成本高企，與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)格依然處于倒掛狀態(tài)，進(jìn)一步支撐國內(nèi)煤價(jià)
　　“未來”：旺季臨近，“更快的旺季去庫速度，更高的漲價(jià)斜率”有望上演。按照往年經(jīng)驗(yàn)，電廠日耗多于5月中旬前后見底，后續(xù)隨著氣溫走高，旺季需求逐步啟動(dòng)，日耗亦觸底攀升。本周，在部分地區(qū)高溫帶動(dòng)下，電廠日耗反彈明顯，尤其沿海地區(qū)電廠日耗同比增幅更大。在當(dāng)前動(dòng)力煤全產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存偏低的背景下，一旦需求啟動(dòng)，去庫斜率有望明顯加快，與之對(duì)應(yīng)的是更高的煤價(jià)上漲斜率，我們?nèi)钥春猛久簝r(jià)破千。
　　選股方面：
　　尤其重點(diǎn)關(guān)注布局海外&煤化工占比較高&銷售結(jié)構(gòu)以現(xiàn)貨為主&有成長空間的兗礦能源。
　　此外，早在24年一季度我們便提出除了煤價(jià)作為驅(qū)動(dòng)行情的行業(yè)貝塔外，個(gè)股層面，遵循“績優(yōu)則股優(yōu)”策略。26年一季度業(yè)績披露完畢，結(jié)合扣非歸母凈利同比正增長&靜態(tài)估值相對(duì)偏低考慮，重點(diǎn)推薦新集能源、昊華能源、山煤國際、潞安環(huán)能等。
　　年初我們推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外銷售的煤企將更為受益。重點(diǎn)關(guān)注在海外布局的煤炭公司：力量發(fā)展（布局南非）、兗煤澳大利亞（布局澳大利亞）、中國秦發(fā)（布局印尼）。
　　自3月初美伊沖突以來，油氣價(jià)格暴漲，多數(shù)國內(nèi)化工品主力合約（如甲醇、丙烯、乙二醇等）自低點(diǎn)已普遍上漲超40%，國內(nèi)煤化工盈利明顯增厚。我們提出重點(diǎn)關(guān)注煤化工占比相對(duì)較高的廣匯能源、中煤能源、中國旭陽集團(tuán)等。