>> 中信建投-債券簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持債市當(dāng)前點(diǎn)位-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,曲遠(yuǎn)源 |
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核心觀點(diǎn)
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，基本面壓力仍在，對(duì)當(dāng)前債市位置形成支撐。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.6%，增速較一季度數(shù)據(jù)均有走弱。外需方面，4月凈出口規(guī)模出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，外部不確定性仍在。總的來看，當(dāng)前基本面有一定壓力，對(duì)債市當(dāng)前點(diǎn)位形成支撐，后續(xù)收益率易下難上。考慮到前期債市估值修復(fù)較為充分，短期內(nèi)預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主，1.75%一線較為穩(wěn)固。可關(guān)注是否有增量的財(cái)政或貨幣政策落地，屆時(shí)有望為債市帶來新方向。如后續(xù)三季度有降息，則10Y國債收益率仍有望向下到1.65%-1.70%區(qū)間。
信息或事件
統(tǒng)計(jì)局公布4月社零、固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)；海關(guān)總署公布4月進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
簡(jiǎn)評(píng)：
1、消費(fèi)：4月社零同比增速略有放緩
2026年4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.2%，較3月增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)；1-4月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)1.9%，較一季度增速回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前數(shù)據(jù)較2025年四季度略有下降，總體處于近年較低水平。當(dāng)前的低增速同2025年二季度的高增速基數(shù)有一定關(guān)聯(lián)，2025年4月社零增速同比增長(zhǎng)5.1%，對(duì)當(dāng)前數(shù)據(jù)形成一定的壓力。此外，消費(fèi)補(bǔ)貼持續(xù)投放下耐用消費(fèi)品更新動(dòng)能減弱也是4月數(shù)據(jù)邊際走弱的原因之一?？偟膩砜?，當(dāng)前消費(fèi)力度處于歷史偏低水平，后續(xù)可關(guān)注是否有增量消費(fèi)相關(guān)政策的出現(xiàn)。
2、投資：地產(chǎn)投資增速仍慢，民間投資壓力仍在
2026年1至4月，固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.6%，剔除房地產(chǎn)開發(fā)投資后的同比增速為1.3%，增速較一季度的1.7%和4.8%分別下降3.3個(gè)百分點(diǎn)和3.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，1至4月民間固定資產(chǎn)投資同比下降5.2%，民間投資壓力較為明顯。數(shù)據(jù)層面，1-4月投資增速邊際回落速度略超季節(jié)性特征。
結(jié)構(gòu)方面，基建投資力度處于中等水平，1-4月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%。開年來水上運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)投資較為亮眼，分別累計(jì)同比增長(zhǎng)28.4%和27.3%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.1%，仍舊位于較高水平；第三產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比減少4.2%，壓力較為明顯。分地區(qū)看，東北地區(qū)投資同比下降15.0%，投資增速區(qū)域性分化特點(diǎn)突出。
3、出口：4月進(jìn)出口總額進(jìn)一步增長(zhǎng)，但凈出口仍有壓力
2026年4月，我國進(jìn)出口規(guī)模維持較高增速，且進(jìn)口增速快于出口。以人民幣計(jì)價(jià)，4月出口規(guī)模2.48萬億元，同比增長(zhǎng)9.8%；進(jìn)口規(guī)模1.90萬億元，同比增長(zhǎng)20.6%。以美元計(jì)價(jià)，4月出口規(guī)模0.36萬億元，同比增長(zhǎng)14.1%；4月進(jìn)口規(guī)模0.27萬億元，同比增長(zhǎng)25.3%。4月我國進(jìn)出口總規(guī)模繼續(xù)維持增長(zhǎng)，以人民幣計(jì)價(jià)同比增長(zhǎng)14.2%，以美元計(jì)價(jià)同比增長(zhǎng)18.7%，外貿(mào)活躍度進(jìn)一步提升。
相較于進(jìn)出口總規(guī)模的提升，4月凈出口規(guī)模壓力仍在，人民幣升值帶動(dòng)進(jìn)口增速快于出口，對(duì)凈出口形成一定壓力。以人民幣計(jì)價(jià)，4月凈出口規(guī)模0.59萬億元，同比下降14.8%；以美元計(jì)價(jià)，4月凈出口規(guī)模0.08萬億美元，同比下降11.5%。縱向?qū)Ρ葋砜?，開年來我國凈出口規(guī)模較2025年有所下滑，但總體仍高于2023年、2024年水平。后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注全球局勢(shì)及特朗普貿(mào)易政策變化
4、總結(jié)：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支持債市當(dāng)前點(diǎn)位，后續(xù)收益率易下難上
4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，基本面壓力仍在，對(duì)當(dāng)前債市位置形成支撐。4月社零同比增速0.2%，1-4月固定資產(chǎn)投資完成額同比下降1.6%，增速較一季度數(shù)據(jù)均有走弱。外需方面，4月凈出口規(guī)模出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，外部不確定性仍在。
總的來看，當(dāng)前基本面有壓力，對(duì)債市當(dāng)前點(diǎn)位形成支撐，后續(xù)收益率易下難上?？紤]到前期債市估值修復(fù)較為充分，短期內(nèi)預(yù)計(jì)以平穩(wěn)為主，1.75%一線較為穩(wěn)固。后續(xù)可關(guān)注是否有增量的財(cái)政或貨幣政策落地，屆時(shí)有望為債市帶來新方向。如后續(xù)三季度有降息，則10Y國債收益率仍有望向下來到1.65%-1.70%區(qū)間
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)時(shí)間通脹對(duì)美歐市場(chǎng)造成一定負(fù)面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格上漲。為應(yīng)對(duì)通脹問題，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程一再延后，客觀上帶來了海外市場(chǎng)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。隨著特朗普的上臺(tái)，逆全球化思想在海外有所抬頭，我國科技發(fā)展及對(duì)外貿(mào)易帶來一定的壓力。
地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)：俄烏沖突及美伊沖突均存在較大不確定性。歐洲及中東地區(qū)整體局勢(shì)仍不平穩(wěn)，后續(xù)有發(fā)生突變的可能。受此影響，全球金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)一定的波動(dòng)，甚至出現(xiàn)區(qū)域性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。需要考慮到風(fēng)險(xiǎn)在全球的傳導(dǎo)并加以防范。
寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái)，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，政府債供給充裕。隨著基建、投資拉動(dòng)的推進(jìn)，寬信用存在加速的可能，將使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高?？紤]到當(dāng)前流動(dòng)性局面較近年更為復(fù)雜，信用走寬疊加流動(dòng)性的加速轉(zhuǎn)向或推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，造成債券收益率上行，價(jià)格下跌。
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