>> 華源證券-眾安在線(06060.HK)保險和科技雙引擎驅(qū)動，創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先的金融科技公司-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 1331KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陸韻婷,沈晨 |
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國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，“保險+科技”雙引擎推動長期增長。眾安保險是中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，2025年總保費位居國內(nèi)財險行業(yè)第八。公司股東背景強大、科技基因深厚，螞蟻金服、中國平安、騰訊均為公司創(chuàng)始股東之一。公司堅持長期主義，致力于實現(xiàn)復(fù)利增長：2025年，公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤較2020年實現(xiàn)227%的增長，其中總保費、總投資收益較2020年分別增長114%、75%，2020-2025年綜合成本率整體下行6.7pct至95.8%。
公司業(yè)務(wù)分為保險、科技、銀行和其他四大板塊，保險主業(yè)貢獻主要業(yè)績，眾安銀行25年首次扭虧。
1、保險業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展較好，預(yù)計健康險和車險保費有望較快增長。
健康生態(tài)：2025年“尊享e生”、“眾民?！毕盗斜ＹM為83.4億/21.7億元，同比+79%/456%。我們認(rèn)為，兩款品牌分別針對健康體、非標(biāo)體，形成了互補協(xié)同的旗艦產(chǎn)品矩陣，長期有望憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力實現(xiàn)保費持續(xù)增長。
2025年健康生態(tài)COR同比改善3.6pct，主要系綜合費用率同比下降6.7pct，我們認(rèn)為原因或為：1）AI全面提升營銷效率與精細(xì)化經(jīng)營能力；2）“眾民保”產(chǎn)品熱度較高，代銷渠道逐漸多元化，且自營渠道建設(shè)效果良好。
汽車生態(tài)：具備跨越新車銷售周期的增長動能：1）互聯(lián)網(wǎng)車險滲透率較低（2025年1-5月僅為5.2%），眾安作為頭部互聯(lián)網(wǎng)保險公司渠道優(yōu)勢顯著；2）2025年新能源車險總保費同比增長206.2%，在汽車生態(tài)總保費占比達(dá)28.3%，覆蓋超百個汽車品牌。我們認(rèn)為眾安有望憑借原生數(shù)字基因、AI技術(shù)優(yōu)勢和優(yōu)秀的產(chǎn)品力實現(xiàn)長期增長；3）交強險牌照或持續(xù)增加。
2025年車險COR同比改善1.1pct，我們認(rèn)為原因或為：1）公司家用車保費占車險總保費的比例約88%，承保業(yè)務(wù)質(zhì)量較高；2）受益于精細(xì)化運營管理水平的提升以及“報行合一”的費用管控，綜合費用率同比下降2.8pct。往后看，2026年公司車險承保情況有望保持較優(yōu)水平：近期新能源車險自主定價系數(shù)區(qū)間繼2025年9月以來第二次擴圍，由[0.6-1.4]擴圍至[0.55-1.45]，我們認(rèn)為本次調(diào)整有望使得新能源車險價格與風(fēng)險更加匹配，部分風(fēng)險較高的新能源運營車保險費用或上漲，從而有助于進一步提升公司承保利潤（眾安的新能源車險保費占車險總保費的比例已近3成）。
數(shù)字生活生態(tài)：2021-2025年創(chuàng)新業(yè)務(wù)保費收入CAGR達(dá)48%，遠(yuǎn)高于數(shù)字生活板塊整體水平（CAGR21.65%）。我們認(rèn)為，未來伴隨場景多元化，寵物保險、低空經(jīng)濟保險等產(chǎn)品有望拉動數(shù)字生活生態(tài)整體保費增長。
2、眾安銀行規(guī)模效應(yīng)開始展現(xiàn)，25年扭虧為盈。受益于凈息差持續(xù)擴大、資產(chǎn)規(guī)模的增長，以及新拓展的加密貨幣、港美股交易牌照，2025年ZABank在非息收入高速增長的推動下，凈收入達(dá)8.92億港元（同比+62.7%），凈息差同比提升0.28pct至2.69%，并扭虧為盈全年實現(xiàn)凈利潤1727萬港元。
我們預(yù)計2026年公司主要在以下三方面迎來邊際改善：1）總保費收入增速有望持續(xù)超越行業(yè)整體，健康險、車險、寵物險等貢獻主要增量；COR方面，新能源車險定價系數(shù)擴圍、自營渠道建設(shè)效果不斷鞏固，或?qū)⑹沟肅OR保持較優(yōu)水平；2）2026年3月，公司3億美元債也已到期償還，預(yù)計將節(jié)省年化利息費用7193萬元人民幣（以1美元=6.85元人民幣匯率換算）；3）2025年末公司對眾安國際的長期股權(quán)投資計提一次性減值準(zhǔn)備6.98億元，預(yù)計2026年一次性利潤影響因素或減少。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤12.50/15.26/17.45億元，對應(yīng)增速13.5%/22.0%/14.4%，對應(yīng)PB為0.61/0.58/0.54。我們選取中國財險、NuBank和Lemonade作為可比公司，負(fù)債端公司綜合成本率延續(xù)改善趨勢、保費收入增長穩(wěn)健，投資端受益于權(quán)益市場行情，科技和銀行分部業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。行業(yè)競爭加大風(fēng)險，監(jiān)管加嚴(yán)風(fēng)險，資本市場波動風(fēng)險，跨市場選擇可比公司的風(fēng)險
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