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【白酒】白酒底部信號(hào)明確，受低基數(shù)影響，收入利潤(rùn)在2026Q1已經(jīng)止跌，當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)可類比2014年底-2015年初，酒廠協(xié)助經(jīng)銷商去庫(kù)存處于尾聲階段。我們預(yù)計(jì)未來(lái)酒廠收入表現(xiàn)，或與經(jīng)銷商真實(shí)動(dòng)銷數(shù)據(jù)相仿，受25Q2低基數(shù)影響，后續(xù)酒廠收入或恢復(fù)正增長(zhǎng)，但股價(jià)取決于終端的真實(shí)需求、行業(yè)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。關(guān)注拐點(diǎn)信號(hào)明確的貴州茅臺(tái)、山西汾酒。
　　【餐飲鏈】伴隨餐飲需求邊際回暖，供應(yīng)鏈Q(jìng)1業(yè)績(jī)復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)或得到進(jìn)一步驗(yàn)證；速凍食品、調(diào)味品細(xì)分板塊競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。建議關(guān)注卡位低價(jià)餐飲、新店型正加速連鎖復(fù)制的巴比食品，以及多店型齊發(fā)驅(qū)動(dòng)連鎖化加速的鍋圈。餐供方面，建議關(guān)注領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大、業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張的行業(yè)龍頭海天味業(yè)、安井食品，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期、內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)的天味食品，以及B端放量、出海加速的頤海國(guó)際。
　　【啤酒】全國(guó)性啤酒企業(yè)25年收入以銷量修復(fù)為主，噸價(jià)承壓；區(qū)域性企業(yè)如燕京、珠江銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁、結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)，26Q1成長(zhǎng)性仍延續(xù)。展望后續(xù)，26年成本紅利消退后，毛利率或?qū)⒏嘁蕾噧r(jià)格驅(qū)動(dòng)。在市場(chǎng)總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)升級(jí)行至中局的背景下，機(jī)會(huì)以個(gè)股為主，持續(xù)推薦燕京啤酒（收入動(dòng)能足+改革預(yù)期兌現(xiàn)），關(guān)注青島啤酒、華潤(rùn)啤酒。
　　【乳制品】2025年，伊利、蒙牛收入承壓但凈利率提升，利潤(rùn)增長(zhǎng)良好；新乳業(yè)受益低溫業(yè)務(wù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入穩(wěn)健、凈利率持續(xù)上行。我們認(rèn)為凈利率改善的共性在于資產(chǎn)減值損失大幅減少：原奶供需矛盾緩解后，噴粉減值（存貨跌價(jià)損失）顯著下降，生物資產(chǎn)減值同步減少，伊利商譽(yù)及信用減值亦有明顯收窄。2026年Q1，伊利液體乳收入增速較2025年轉(zhuǎn)正，印證行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)。預(yù)計(jì)在原奶價(jià)格企穩(wěn)回升的背景下，頭部乳企份額將持續(xù)修復(fù)。持續(xù)推薦伊利股份、新乳業(yè)、三元股份，建議關(guān)注蒙牛乳業(yè)。
　　【牧場(chǎng)】25年牧場(chǎng)企業(yè)收入端呈“量增價(jià)減”特征。受益于牛肉價(jià)格上漲及原奶價(jià)格自25H2環(huán)比企穩(wěn)，牧業(yè)公司25H2普遍實(shí)現(xiàn)減虧。當(dāng)前報(bào)表虧損主要源于“生物資產(chǎn)公平值減銷售費(fèi)用變動(dòng)”項(xiàng)目，受淘牛增加、奶價(jià)下行壓低生物資產(chǎn)賬面值等因素拖累。但展望后續(xù)，在奶價(jià)與牛肉價(jià)格均具備正向預(yù)期下，該項(xiàng)目有望大幅減虧，顯著增厚企業(yè)利潤(rùn)。因此，我們重點(diǎn)推薦基本面預(yù)期底部反轉(zhuǎn)的現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)、中國(guó)圣牧。
　　【保健品】25年保健品企業(yè)受關(guān)稅、原料成本、新產(chǎn)能折舊及減值影響，利潤(rùn)波動(dòng)顯著大于收入。26Q1利潤(rùn)仍受匯兌、減值、費(fèi)用等拖累，但收入增速逐步復(fù)蘇。我們認(rèn)為，當(dāng)前企業(yè)在2025年集中計(jì)提減值后有望輕裝上陣，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注邊際凈利率變化。建議關(guān)注H&H國(guó)際、科拓生物。
　　【休閑零食】2025年量販零食渠道維持較高的行業(yè)景氣度，其中量販龍頭實(shí)現(xiàn)質(zhì)效齊升、規(guī)模與盈利快速增長(zhǎng)；而零食工廠端則表現(xiàn)分化，其中龍頭依舊展現(xiàn)較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。建議關(guān)注量販零食龍頭鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)；零食工廠端建議關(guān)注鹽津鋪?zhàn)印⑿l(wèi)龍美味、有友食品以及西麥?zhǔn)称贰?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)