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2025年，歸母凈利潤(rùn)6046萬元；2026Q1，歸母凈利潤(rùn)1036萬元
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告與2026年一季度報(bào)告，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比+10.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6045.96萬元，同比-22.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)為5,821.66萬元，同比-23.90%；毛利率為20.77%，2024年為22.87%。2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.21億元，同比+19.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1036.26萬元，同比-37.24%。考慮到柬埔寨子公司影響毛利率承壓，我們下調(diào)2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64/0.76/0.93元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19.0/16.1/13.1倍，看好主糧與柬埔寨路恒未來放量，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　主糧增長(zhǎng)較快支撐內(nèi)銷增長(zhǎng)，肉干與罐頭增長(zhǎng)支撐外銷增長(zhǎng)
　　2025年，公司內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)6.67%，主要源于主糧產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快；公司外銷收入同比增長(zhǎng)12.77%，訂單增長(zhǎng)主要來自俄羅斯、美國(guó)等；肉干、罐頭保持較快增長(zhǎng)。肉干境外收入43,653.96萬元，同比增長(zhǎng)5.90%；罐頭境外收入6,229.36萬元，同比增長(zhǎng)91.25%。2025年，肉干收入50,078.19萬元，同比+4.61%；罐頭實(shí)現(xiàn)收入7,776.14萬元，同比+62.09%。肉干、罐頭收入增長(zhǎng)主要源于境外大客戶訂單增長(zhǎng)明顯。主糧產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入12,163.41萬元，同比增長(zhǎng)19.32%，境內(nèi)線上渠道收入增長(zhǎng)明顯；肉粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入11,411.12萬元，同比增長(zhǎng)6.36%；餅干、潔牙骨產(chǎn)品收入占比分別為2.75%、1.02%，同比增長(zhǎng)4.29%、79.65%。
　　柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降價(jià)使整體毛利率承壓，主糧毛利率提升
　　公司2025年毛利率20.77%，下降2.10個(gè)百分點(diǎn)。主要原因一是公司收入中肉干產(chǎn)品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干產(chǎn)品的收入增量較大，但該部分產(chǎn)品毛利率偏低，導(dǎo)致肉干產(chǎn)品整體毛利率下降；二是人民幣匯率升值對(duì)出口毛利率產(chǎn)生一定影響；三是肉粉產(chǎn)品受市場(chǎng)供需影響，銷售價(jià)格偏低，導(dǎo)致其毛利率下降。但公司主糧產(chǎn)品毛利率有所上升，形成一定彌補(bǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)。