>> 興業(yè)證券-甘肅能源(000791)高盈利火電機組投產貢獻業(yè)績增量-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹,朱理顯 |
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投資要點：
事件：甘肅能源發(fā)布2025年報，公司全年實現營業(yè)收入90.65億元，同比+4.26%，歸母凈利潤20.51億元，同比+24.77%，毛利率41.65%，同比+5.92pct，ROE（攤?。?3.63%，同比+1.51pct，經營性凈現金流51.52億元，同比+31.64%，財務費用壓降1.28億元。此外，公司預計派發(fā)現金紅利7.46億元，占歸母凈利潤的36.37%（（24年為35.51%），并且公告計劃進行2026年中期分紅。
火電：成本下行盈利能力進一步提升，常樂二期投產貢獻增量。常樂二期200萬千瓦煤電機組于2025年9、10月投產，2025年公司火電上網電量同比+4.1%至202.62億度，現貨交易帶動上網電價同比+0.017元/度至0.370元/度。成本側，公司火電板塊2025年原材料費用同比-13.41%，火電板塊毛利率同比+9.91pct至45.15%。受益于煤炭價格下行以及新機組投產，控股火電子公司常樂公司2025年實現凈利潤25.31億元，度電凈利潤為0.12元/度，為公司貢獻歸母利潤16.70億元，同比+5.55億元。常樂二期延續(xù)一期成本優(yōu)勢，恰逢甘肅省內煤電容量電價標準提升至330元/千瓦·年，同時新能源大省賦予火電現貨結算優(yōu)勢，將貢獻今年主要業(yè)績增量。
水電&新能源：水電電價上漲帶動盈利提升，新能源電價承壓。2025年公司水電上網電量同比-8.9%至56.39億度，主要受流域來水偏枯影響，入市交易帶動水電上網電價同比+0.054元/度至0.323元/度。公司四家控股水電公司貢獻歸母凈利潤約4.49億元，同比+1.78億元，參股小三峽發(fā)電投資收益為1.58億元，同比+0.43億元。綠電板塊，2025年上網電價分別同比-0.14、-0.06元/度至0.38、0.31元/度，主要控股新能源子公司酒匯公司虧損0.55億元。邊際上，公司慶陽東數西算產業(yè)園區(qū)100萬綠電項目于今年投產，核準項目中主要包括騰格里沙漠大基地項目，目前已核準電站共700萬千瓦（風光各占一半）。
投資建議：維持“增持”評級。綜合考慮甘肅2026年超預期提升煤電容量電價&常樂二期機組投產，我們預測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為23.89、24.14、24.45億元，分別同比+16.5%、+1.0%、+1.3%，對應5月18日收盤價PE估值分別為12.8x、12.7x、12.5x。
風險提示：動力煤價格回升、原材料價格上行增加風機與光伏組件成本、用電需求不及預期、市場化交易導致電價波動、宏觀經濟風險
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