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事件：中通快遞發(fā)布26Q1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133億元，同比+22.0%，調(diào)整后凈利23.8億元，同比+5.2%。利潤(rùn)增速低于收入增速，主因去年同期存在較高非經(jīng)營(yíng)性收益（政府補(bǔ)貼與稅返）基數(shù)。
　　件量：26Q1份額同環(huán)比提升，全年量增指引不變。26Q1件量96.7億件，同比+13.2%，市占率20.3%，同比+1.3pct，環(huán)比+0.7pct。公司維持全年包裹量同比增長(zhǎng)10%-13%的指引。
　　收入：?jiǎn)纹笔杖胪忍嵘?6Q1，公司單票主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.36元，同比+0.10元，環(huán)比持平；其中單票快遞/物料銷售/其他收入分別為1.30 /0.06/0.00元，單票收入增長(zhǎng)主要受益于KA業(yè)務(wù)尤其是逆向件比重加大。成本：核心成本改善顯著，單票毛利同比增長(zhǎng)。26Q1，公司營(yíng)業(yè)成本為100億元，同比+22.5%，毛利32.4億元，同比+20.3%。單票主營(yíng)成本1.02元，同比+0.08元；其中單票運(yùn)輸/分揀/物料/其他成本分別為0.37/0.25/0.01/0.39元，單票運(yùn)輸/分揀成本同比-0.04/-0.02元，服務(wù)直客支出增長(zhǎng)導(dǎo)致單票其他成本同比+0.15元。單票主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利0.33元，同比+0.02元。
　　單票凈利：受去年同期政府補(bǔ)貼與稅返高基數(shù)影響，單票凈利同比小幅下滑，剔除非經(jīng)營(yíng)性因素后同比提升。26Q1單票調(diào)整凈利0.25元，同比0.02元、環(huán)比-0.01元。單票凈利同比下降主要受非經(jīng)營(yíng)性收益拖累：25Q1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中包含4.1億元政府補(bǔ)貼與稅返，貢獻(xiàn)單票經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.04元，而26Q1該收益僅0.8億元；若剔除該政府補(bǔ)貼與稅返影響，單票經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與單票凈利同比提升約0.01~0.02元。
　　公司26Q1實(shí)現(xiàn)“量質(zhì)利”齊升，預(yù)計(jì)26Q2維持良好態(tài)勢(shì)。Q1件量增速與份額表現(xiàn)亮眼；受益于行業(yè)反內(nèi)卷與逆向件等高價(jià)值業(yè)務(wù)占比提升，公司單票收入與單票利潤(rùn)（剔除一次性收益影響）同比提升；同時(shí)，單票核心成本（運(yùn)+分）同比下降6分，支撐了單票利潤(rùn)增長(zhǎng)。展望未來，行業(yè)“反內(nèi)卷”深化，預(yù)計(jì)Q2單票收入與利潤(rùn)將保持同比增長(zhǎng)，且龍頭份額集中趨勢(shì)不變，公司將致力于鞏固規(guī)模的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持全年包裹量10%-13%的增長(zhǎng)指引，預(yù)計(jì)將跑贏行業(yè)增速。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，高價(jià)值業(yè)務(wù)同比保持高增。成本護(hù)城河穩(wěn)固，26Q1核心成本進(jìn)一步下降，驗(yàn)證成本持續(xù)優(yōu)化能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們小幅下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2026-2028年調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為114.10/130.57/145.03億元（原預(yù)測(cè)分別為116.87/130.58/145.05億元），分別同比+19.9%/+14.4%/+11.1%，調(diào)整后EPS分別為14.60/16.71/18.56元/股。參考行業(yè)可比公司估值，并考慮中通快遞領(lǐng)先的規(guī)模、成本與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，給予中通快遞-W（（2057.HK）2026年14倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理估值約234.99港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：快遞“反內(nèi)卷”持續(xù)性不及預(yù)期；業(yè)務(wù)量不及預(yù)期；行業(yè)格局惡化；成本大幅上漲。