>> 東方證券-多資產(chǎn)配置周報(bào)：全球風(fēng)偏波動(dòng)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)可控-260521
| 上傳日期： |
2026/5/21 |
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511KB |
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pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄭月靈 |
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研究結(jié)論
近一周（2026年5月11日—5月15日，下同），全球權(quán)益走勢(shì)分化，A股科技領(lǐng)漲；商品端，原油價(jià)格反彈，黃金/有色調(diào)整；中債震蕩，美債短期調(diào)整。
預(yù)期層面：美債利率上破關(guān)鍵位置，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。美伊局勢(shì)短期惡化，但市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)的情緒鈍化。隨著海峽通航長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至通脹預(yù)期，美債利率突破關(guān)鍵位置后成為風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制因素。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期或轉(zhuǎn)向震蕩，對(duì)海外利率敏感的黃金及除原油外的商品相對(duì)謹(jǐn)慎。
美債利率上破關(guān)鍵位置，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。5月15日，美國(guó)30年期國(guó)債收益率上升至5.056%，創(chuàng)下10個(gè)月新高，10年期美債收益率觸及4.512%。在霍爾木茲海峽封鎖和高油價(jià)持續(xù)，且美國(guó)4月PPI同比增速高于市場(chǎng)一致預(yù)期的背景下，市場(chǎng)寬松預(yù)期受明顯抑制，F(xiàn)edWatch顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為41%，(而一周前這一概率僅為13.6%)。我們認(rèn)為，Warsh上任后實(shí)際落地加息的阻力較大，6月FOMC前后可能存在流動(dòng)性修復(fù)的預(yù)期，但美債利率上破關(guān)鍵位置對(duì)市場(chǎng)風(fēng)偏形成壓制，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)短期或承壓。
中東局勢(shì)與中美關(guān)系出現(xiàn)重大邊際變化并沖擊市場(chǎng)的概率較低。1）市場(chǎng)對(duì)美國(guó)總統(tǒng)特朗普訪華相關(guān)實(shí)質(zhì)成果的預(yù)期已有部分共識(shí)，中美關(guān)系邊際變化不大。本次中美元首會(huì)晤，在戰(zhàn)略上具有關(guān)鍵價(jià)值，一方面為中美關(guān)系把舵定向，通過頂層戰(zhàn)略引領(lǐng)劃定底線、管控分歧，推動(dòng)經(jīng)貿(mào)等務(wù)實(shí)合作重回正軌，另一方面，為動(dòng)蕩變革期的世界注入寶貴的確定性。2）相較于4月，美伊局勢(shì)邊際惡化，海峽通航問題長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)邊際上升。美伊?；饘?shí)質(zhì)被破壞，談判進(jìn)程倒退，霍爾木茲海峽維持低水平通航，但爆發(fā)大規(guī)模沖突的風(fēng)險(xiǎn)較有限。市場(chǎng)對(duì)地緣擾動(dòng)的情緒鈍化，后續(xù)可能從關(guān)注美伊事件本身轉(zhuǎn)向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后續(xù)的變化。
4月金融數(shù)據(jù)整體偏弱，科技直接融資為主要支撐。4月社融同比少增5392億元（前值少增6690億元），延續(xù)明顯少增態(tài)勢(shì)，整體結(jié)構(gòu)與3月相似。綜合來看，4月金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)偏弱，一方面源于傳統(tǒng)部門內(nèi)生性融資需求不足，支撐依然主要來自高技術(shù)企業(yè)直接融資需求（如企業(yè)債和股權(quán)融資）；另一方面是宏觀政策主動(dòng)為美伊沖突的后續(xù)不確定性保留政策空間。財(cái)政在出口高景氣的背景下，發(fā)力節(jié)奏明顯放緩；而結(jié)匯潮帶來的流動(dòng)性寬裕，也讓貨幣政策暫無主動(dòng)發(fā)力訴求。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化對(duì)市場(chǎng)的影響或有限，后續(xù)仍建議關(guān)注科技這一具有結(jié)構(gòu)性景氣的方向。
交易層面：中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。從資產(chǎn)的收益因子看，A股/美股短期趨勢(shì)較強(qiáng)；商品/中債短期趨勢(shì)維持，但動(dòng)量邊際轉(zhuǎn)弱；黃金/美債出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)。從資產(chǎn)的情緒看，商品/黃金中期不確定性上行，A股/美股/中債/美債中期不確定性平穩(wěn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件，例如中美關(guān)系、全球地緣超預(yù)期事件等，可能打破統(tǒng)計(jì)上的歷史規(guī)律；
2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)，歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來的指引效果有限。
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