>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：存款為何高增，持續(xù)性如何？-260521
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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去年中以來，社融增速見頂回落、貸款增速持續(xù)下滑，這意味著實(shí)體融資需求走弱，但存款增速卻持續(xù)保持高位。今年4月同比8.9%的存款增速顯著高于同期社融7.8%的增速和貸款5.6%的增速。存款與貸款和社融增速差拉大，形成了金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行缺資產(chǎn)的格局，這一方面形成資金寬松，另一方面導(dǎo)致銀行配債需求較高。因而判斷后續(xù)資金走勢(shì)以及債券配置力量情況，非常依賴于存款走勢(shì)的判斷。那么為何存款持續(xù)高增，持續(xù)性如何呢？
從結(jié)構(gòu)來看，今年存款結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)為居民存款增加有所放緩，而企業(yè)存款與財(cái)政存款保持平穩(wěn)甚至上升，非銀存款則顯著增加的格局。但這更多是表象，穿透之后我們可以看到，居民儲(chǔ)蓄意愿上升對(duì)整體存款增長(zhǎng)是核心決定變量，而企業(yè)盈利分化加大和投資相對(duì)有限等，共同推升了存款增速。
居民存款增速下降或僅為金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的結(jié)果，但總體儲(chǔ)蓄意愿并未改變。去年中以來，居民存款增速持續(xù)走低，同比增速從去年7月的10.3%下降到今年4月的7.9%左右。過去12個(gè)月累計(jì)增量也從15萬億元左右下降到12.6萬億元。居民存款下降需要放到更廣視角去看。目前就業(yè)與收入承壓背景下，人均消費(fèi)支出增速降幅明顯大于人均可支配收入，儲(chǔ)蓄意愿仍較高。因而居民整體儲(chǔ)蓄依然在增加，而居民儲(chǔ)蓄中房地產(chǎn)銷售繼續(xù)放緩，則更多儲(chǔ)蓄體現(xiàn)為金融資產(chǎn)。在居民存款下降的同時(shí)，居民以其他形式持有的金融資產(chǎn)持續(xù)增加。根據(jù)我們測(cè)算，2026年一季度居民持有理財(cái)、貨基、債基、股基和保險(xiǎn)分別同比增加2.5萬億元、1.7萬億元、0.7萬億元、0.4萬億元和1.9萬億元，合計(jì)7.1萬億元。居民存款收益的下降推動(dòng)資金更多進(jìn)入到這些非銀資管產(chǎn)品。因而整體居民儲(chǔ)蓄依然在增加，只是儲(chǔ)蓄形式發(fā)生了變化。
居民儲(chǔ)蓄更多以非銀產(chǎn)品形式體現(xiàn)，這導(dǎo)致非銀資金流入增加，而各類非銀資金最后又會(huì)回流銀行，形成非銀存款，對(duì)銀行來說，整體存款依然保持增加。居民資產(chǎn)更多轉(zhuǎn)化為非銀金融產(chǎn)品，一方面非銀金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過購買存單等形式將資金回流銀行；另一方面，由于銀行具有結(jié)算功能，非銀資金最終還是以非銀存款的形式回流銀行。非銀存款同比增速從去年9月的9.7%大幅攀升至今年4月的35%，就是這種結(jié)構(gòu)變化的體現(xiàn)。因此，更為綜合地看待存款增速變化，應(yīng)該將非銀存款和居民存款合計(jì)來看。
企業(yè)存款也由于結(jié)構(gòu)性原因，持續(xù)保持較高增速。目前企業(yè)存款同比增速穩(wěn)定在4%附近。一般認(rèn)為貸款派生存款，這對(duì)企業(yè)更為明顯。但近期融資需求下降情況下，企業(yè)存款還能增長(zhǎng)，主要是兩方面原因。一方面是匯率升值使得結(jié)匯需求增加，這直接增加了企業(yè)存款；另一方面，目前企業(yè)利潤(rùn)分化顯著，企業(yè)盈利更多集中在AI相關(guān)行業(yè)和有色能源行業(yè)，其它行業(yè)盈利不足，因而其它行業(yè)投融資需求有限，但AI與有色能源行業(yè)相對(duì)于其盈利，投資則相對(duì)有限，因而高盈利使得有限的投資無需外源性融資，反而形成了存款的積累。這種結(jié)構(gòu)性分化可能持續(xù)支撐企業(yè)存款。
往后看，存款或繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。居民存款方面，未來居民儲(chǔ)蓄意愿或仍然較強(qiáng)，而地產(chǎn)仍處于磨底階段，房地產(chǎn)銷售快速回升可能性不大。雖然居民存款增速有所回落，但從居民存款+非銀存款的口徑來看，儲(chǔ)蓄仍將保持增長(zhǎng)。企業(yè)存款方面，需求尚未全面回升，且AI、能源漲價(jià)有可能擠出其他相關(guān)需求，企業(yè)或仍謹(jǐn)慎，利潤(rùn)向投資轉(zhuǎn)化可能不暢，因此雖然融資放緩，但企業(yè)存款或繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
存款成本或繼續(xù)下行，推動(dòng)資金價(jià)格保持低位。自2024年來，銀行存款成本持續(xù)下行，今年預(yù)計(jì)同業(yè)存款等成本或仍將繼續(xù)回落。一方面，同業(yè)存款持續(xù)保持高增長(zhǎng)，未來同業(yè)存款成本有望進(jìn)一步走低；另一方面，居民存款轉(zhuǎn)移中此前高息定存到期搬家，同樣能夠帶來融資成本下降。這將進(jìn)一步降低銀行對(duì)資產(chǎn)收益水平的要求，其中包括資金價(jià)格。進(jìn)而形成當(dāng)前流動(dòng)性持續(xù)寬松環(huán)境。
銀行配債需求增加以及對(duì)收益率要求降低或仍將推動(dòng)利率保持低位。目前居民儲(chǔ)蓄意愿仍然較高而貸款需求仍然較弱，存貸款增速差有望保持高位或拉大，這會(huì)形成銀行的資產(chǎn)缺口，導(dǎo)致流動(dòng)性寬松以及銀行配債需求增加。此外，存款成本下降降低了銀行對(duì)資產(chǎn)收益的訴求，近年來銀行凈息差也較為平穩(wěn)，凈息差縮窄壓力較小，使得銀行對(duì)當(dāng)前較低的資金價(jià)格和債券利率依然能夠接受，買債動(dòng)力仍在。因此，未來利率或仍將保持低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)；貨幣政策調(diào)整；數(shù)據(jù)測(cè)算誤差。
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