>> 國信證券-貝殼-W(02423.HK)26Q1財報點評：營收結構優(yōu)化，運營效率提升-260522
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
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| 819KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
任鶴,王粵雷,王靜 |
| 下載權限： |
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核心觀點
2026Q1實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+16%。2026Q1，公司實現(xiàn)GTV交易總額7117億元，同比-16%；營業(yè)收入189億元，同比-19%，其中非房業(yè)務（家裝家居、房屋租賃和新興業(yè)務）收入占比41%，同比提升5pct。雖然GTV和營收同比下降，但公司通過降本增效提升利潤率，實現(xiàn)業(yè)績增長。2026Q1，公司歸母凈利潤為13億元，同比+47%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤16億元，同比+16%；歸母凈利率6.6%，同比提升3.0pct；經(jīng)調(diào)整歸母凈利率8.5%，同比提升2.6pct；毛利率24%，同比提升3.5pct；貢獻利潤率30%，同比提升3.8pct；銷售費率5.7%，同比下降1.9pct。
存量房業(yè)務平臺優(yōu)勢凸顯，非鏈家交易貢獻占比提升。2026Q1，公司存量房業(yè)務GTV交易額5344億元，同比-8%，但交易單量同比+12%，主要受成交套均價下跌影響，由于非一線、非鏈家交易單量同比提升更快，鏈家交易額占比35%，同比下降3pct。2026Q1，公司存量房業(yè)務收入61億元，同比-11%，其中平臺加盟費收入占比22%，同比提升3pct；貨幣化率1.15%，同比下降0.04pct；貢獻利潤率41.3%，同比提升3.2pct，主要是固定人力成本因優(yōu)化下降。公司從2025Q2開始主動管理低效鏈家經(jīng)紀人，保持市占率的同時提升效率縮減固定人力成本，目前已經(jīng)完成。截至2026Q1末，公司門店6萬家，同比+6%，環(huán)比-1%；經(jīng)紀人數(shù)量53萬人，同比-4%，環(huán)比+1%。
新房業(yè)務在高基數(shù)下規(guī)模收縮，但貨幣化率維持高位、貢獻利潤率提升。2026Q1，新房業(yè)務實現(xiàn)GTV交易額1459億元，同比-37%，其中鏈家交易額占比18%，同比基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；新房業(yè)務收入為51億元，同比-37%；新房貨幣化率3.5%，維持在高位；貢獻利潤率25.7%，同比提升2.3pct。
非房業(yè)務盈利能力改善。2026Q1，公司新賽道業(yè)務收入77億元，同比-8%；貨幣化率24.4%，同比下降2.4pct，主要受房屋租賃服務營收占比提升的結構性影響。其中，家裝家居業(yè)務2026Q1收入23億元，同比-21%；貢獻利潤率36%，同比提升3.6pct，主要受益于供應鏈能力提升、材料成本降低。而房屋租賃服務2026Q1收入50億元，同比-1%，雖然省心租業(yè)務以凈額法計量收入的新服務模式占比增加，但在管房源74億套，同比+47%；貢獻利潤率15%，同比提升8.1pct，同樣受益于服務模式變化。
投資建議：2026Q1公司營收結構優(yōu)化，運營效率提升。綜合考慮房地產(chǎn)市場量價修復趨勢對公司主賽道業(yè)務的利好以及非房業(yè)務模式調(diào)整且盈利改善的趨勢，我們稍上調(diào)盈利預測，預計公司2026-2027年營業(yè)收入分別為873/849億元（原值為888/854億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為60/65億元（原值為56/61億元），對應每股收益分別為1.71/1.86元，對應當前股價的PE分別為23.8/21.9倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：經(jīng)濟增速放緩、地產(chǎn)政策收緊、樓市熱度下降、存量房交易傭金費率下行、新房市占率提升不及預期、新賽道業(yè)務盈利改善不及預期等。
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