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投資要點(diǎn)：
　　燕麥龍頭地位穩(wěn)固，大健康戰(zhàn)略開啟成長(zhǎng)新階段。公司穩(wěn)踞三十年行業(yè)龍頭，深耕燕麥全產(chǎn)業(yè)鏈，2024年提出“再造一個(gè)新西麥”的戰(zhàn)略目標(biāo)，積極布局燕麥谷物、大健康兩大業(yè)務(wù)。家族控股，治理穩(wěn)固，經(jīng)驗(yàn)豐富，并建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，2025年推出員工持股計(jì)劃，要求以2024年為基準(zhǔn)，2025-2027年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于15%。
　　燕麥行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。燕麥在控糖、控脂、補(bǔ)纖維、強(qiáng)功能等方面優(yōu)勢(shì)突出，天然契合健康化、功能化飲食趨勢(shì)。近年來我國(guó)燕麥行業(yè)在消費(fèi)升級(jí)、渠道變革與頭部品牌引領(lǐng)下逐步成長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模約104億元，結(jié)構(gòu)上仍以熱食燕麥為主，未來隨著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)容、年輕群體健康消費(fèi)意識(shí)持續(xù)提升，對(duì)比海外仍有較大增長(zhǎng)潛力。競(jìng)爭(zhēng)格局來看，我國(guó)燕麥行業(yè)集中度已處于穩(wěn)步抬升階段，CR3從2020年的40.3%提升至2025年的56.1%，相較于海外市場(chǎng)仍有提升空間。西麥在2021年反超桂格躍居龍一，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道精耕持續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2025年市占率超過30%。
　　全鏈路能力領(lǐng)先，競(jìng)爭(zhēng)壁壘持續(xù)強(qiáng)化。產(chǎn)品端，公司縱橫并舉，一方面以燕麥為核心持續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，鞏固傳統(tǒng)熱沖調(diào)純燕麥?zhǔn)袌?chǎng)領(lǐng)先地位，把握中式養(yǎng)生需求，并積極布局冷食賽道；另一方面，通過外延并購(gòu)與戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)橫向拓展，布局酸奶谷物蓋、燕麥奶等新興賽道，2022年起重視大健康業(yè)務(wù)，積極打造第二曲線。渠道端，傳統(tǒng)渠道精耕細(xì)作，挖掘下沉市場(chǎng)潛力；同時(shí)把握行業(yè)渠道變化趨勢(shì)，重點(diǎn)布局電商渠道，持續(xù)提升投放效率，興趣電商表現(xiàn)突出，并發(fā)力拓展零食量販、會(huì)員制商超等新興賽道。供應(yīng)鏈端，公司在燕麥產(chǎn)業(yè)鏈上持續(xù)深化縱向一體化布局，構(gòu)建了長(zhǎng)期穩(wěn)定、可控的原料供應(yīng)體系，系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)日益凸顯。品牌端，持續(xù)加大品牌建設(shè)與廣宣投入，線上線下協(xié)同發(fā)力，品牌影響力穩(wěn)步抬升，勢(shì)能持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司基本盤穩(wěn)扎穩(wěn)打，積極培育第二曲線，具備成長(zhǎng)屬性；利潤(rùn)端隨著成本紅利顯現(xiàn)、費(fèi)效比改善，業(yè)績(jī)彈性有望持續(xù)釋放。預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.97/31.79/36.93億元，同比+20.4%/+17.8%/16.2%，歸母凈利2.67/3.32/3.99億元，同比+55.7%/+24.1%/+20.2%，EPS為0.86/1.06/1.28元，對(duì)應(yīng)2026年5月20日收盤價(jià)，PE為24.9/20.1/16.7X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)