>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】上市銀行25年報(bào)及26Q1季報(bào)分析：債市熊牛切換，大小行配債特征分化-260522
| 上傳日期： |
2026/5/22 |
大?。?/td>
| 2107KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周冠南,宋琦,謝潔儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
一、金融投資：熊市期間階段性回歸AC賬戶(hù)，但OCI賬戶(hù)或仍是趨勢(shì)
1、金融投資規(guī)模：（1）整體：2025Q3-2026Q1，政府債券供給規(guī)模先下后上，上市銀行金融投資規(guī)模增速同步波動(dòng)，2026Q1銀行賣(mài)券改善報(bào)表需求有限，金融投資增量同比多增近1萬(wàn)億。（2）分銀行：2025Q3以來(lái)國(guó)有行金融投資增速維持高位，股份行和城商行增速持續(xù)回落，金融投資增速趨勢(shì)變化反應(yīng)的是吸收存款能力的差異，大行吸收存款能力趨強(qiáng)。
2、金融投資賬戶(hù)：（1）得益于負(fù)債成本下降以及債市收益率中樞抬升，銀行金融投資中AC賬戶(hù)占比重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但低利率環(huán)境下OCI賬戶(hù)攻守兼?zhèn)?、占比或仍將抬升?6Q1已有體現(xiàn)。（2）分銀行，國(guó)有行配債回歸AC賬戶(hù)；股份行和城商行負(fù)債成本改善利好AC賬戶(hù)，但為保留利潤(rùn)調(diào)節(jié)彈性，仍維持對(duì)OCI賬戶(hù)的偏好；農(nóng)商行繼續(xù)抬升OCI賬戶(hù)占比，壓縮AC與TPL。（3）類(lèi)似金融投資賬戶(hù)變動(dòng)，銀行二級(jí)換手率2025年下半年回落、跨年后回升。
3、金融投資品種：（1）2025年下半年，上市銀行金融投資仍以政府債為主，主要放入AC賬戶(hù)，基金持倉(cāng)整體縮水、但結(jié)構(gòu)分化，主要是大行增持、小行減持。（2）分銀行，國(guó)有行政府債投資回歸AC賬戶(hù)，TPL賬戶(hù)中金融債和基金規(guī)模抬升；股份行增持政府債回歸AC賬戶(hù)，增持金融債轉(zhuǎn)向OCI賬戶(hù)；城商行主要增持品種切換為政金債，且重心轉(zhuǎn)向AC賬戶(hù)；農(nóng)商行主要增持政府債、企業(yè)債，信用下沉且延續(xù)對(duì)于OCI賬戶(hù)的偏好。
4、金融投資期限：（1）2025年下半年，上市銀行金融投資期限小幅拉長(zhǎng)，集中在TPL賬戶(hù)；（2）分銀行類(lèi)型來(lái)看，國(guó)有行、城商行依靠TPL賬戶(hù)拉久期；股份行依靠TPL和OCI賬戶(hù)拉久期；農(nóng)商行依靠OCI和AC賬戶(hù)拉久期。
二、負(fù)債端：存款重定價(jià)大幅壓降成本，資金活化特征延續(xù)
1、負(fù)債成本：高息定存重定價(jià)效應(yīng)集中釋放，負(fù)債成本大幅壓降。2026Q1上市銀行綜合負(fù)債成本為1.36%，相較2025末繼續(xù)下行16bp，主要受益于高息存款到期重定價(jià)。
2、凈息差：伴隨負(fù)債端成本下行，銀行凈息差企穩(wěn)信號(hào)明確。據(jù)金監(jiān)局，2026Q1銀行凈息差平均為1.40%，較2025Q4下降2BP，對(duì)比2023-2025年同期9-17BP的降幅明顯收窄。
3、負(fù)債規(guī)模：活期存款擴(kuò)張超季節(jié)性，國(guó)股行主動(dòng)負(fù)債特征明顯
“開(kāi)門(mén)紅”負(fù)債規(guī)模加速提升，主要增量來(lái)自存款。截至2026Q1，上市銀行總負(fù)債約316.8萬(wàn)億元，當(dāng)季新增11.8萬(wàn)億元，略高于2024-2025年同期均值水平（11.0億元）。分項(xiàng)來(lái)看：
?。?）吸收存款：2026Q1存款季節(jié)性高增、但增速呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)、小行壓力更大；其中對(duì)公短貸放量支撐活期存款大幅增長(zhǎng)，個(gè)人定存或由小行向大行搬家。
?。?）應(yīng)付債券：規(guī)模明顯下滑，負(fù)債端壓力不大、同業(yè)存單發(fā)行意愿有限；此外一季度銀行二級(jí)資本債、普通債發(fā)行缺位，或與央行許可書(shū)未下達(dá)有關(guān)。
?。?）同業(yè)負(fù)債：非銀同業(yè)存款自律升級(jí)的影響尚未顯現(xiàn)，國(guó)股行同業(yè)存款大幅增長(zhǎng)；買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗趴s量，賣(mài)出回購(gòu)余額跟隨放緩。
三、資產(chǎn)端：信貸占比季節(jié)性提升，同業(yè)資產(chǎn)壓降
截至2026Q1，上市銀行總資產(chǎn)規(guī)模約343萬(wàn)億元，當(dāng)季新增12.2萬(wàn)億元，高于2024-2025年平均水平（11.5萬(wàn)億元）。分項(xiàng)來(lái)看：
?。?）發(fā)放貸款及墊款：2025年下半年，信貸需求偏弱環(huán)境下貸款增速下行、占比回落，國(guó)股行降幅較為明顯。2026Q1信貸季節(jié)性反彈。
?。?）同業(yè)資產(chǎn)：同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模下滑，僅城商行規(guī)模有所增加。分明細(xì)科目看，拆出資金、買(mǎi)入返售資產(chǎn)規(guī)模收縮，但存放同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比擴(kuò)張。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券發(fā)行集中階段，銀行負(fù)債承壓。
|
|
