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投資邏輯：
　　長(zhǎng)期主義筑龍頭，全鏈整合馭周期。秉持長(zhǎng)期主義的發(fā)展初心，天賜材料在電解液賽道深耕二十余載，歷經(jīng)行業(yè)三輪周期更迭與格局洗牌，持續(xù)鞏固并強(qiáng)化全球龍頭地位。當(dāng)前行業(yè)正處于新一輪向上周期，公司迎來(lái)關(guān)鍵戰(zhàn)略升維：以成熟氟化工一體化為基底，探索向上延伸碳酸鋰等資源布局，穩(wěn)步向資源平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。
　　電解液產(chǎn)業(yè)鏈：從單一電解液制造商轉(zhuǎn)型鋰-氟-電解液垂直整合資源型平臺(tái)，周期盈利彈性與全球化價(jià)值提升共振，助力EPS與PE雙擊。
　　1.周期：六氟&電解液拐點(diǎn)向上，鋰延伸優(yōu)化周期曲線。當(dāng)前六氟、電解液處于周期向上階段，六氟價(jià)格自4Q25大幅反轉(zhuǎn)后1Q26隨淡季回落，結(jié)合行業(yè)供需及稼動(dòng)率回升趨勢(shì)我們?nèi)耘袛嗳陜r(jià)格中樞普遍支撐在10-15萬(wàn)元/噸，公司業(yè)績(jī)于4Q25-1Q26已呈現(xiàn)較大拐點(diǎn)。此外，公司通過(guò)鋰-氟-電解液垂直一體化實(shí)現(xiàn)成本可控及全流程降本；從歷史周期看，電解液及六氟上行拐點(diǎn)前置、碳酸鋰滯后，布局碳酸鋰或有效延伸盈利高點(diǎn)平臺(tái)期及減緩下行斜率，強(qiáng)化盈利韌性。
　　2.全球化：A+H資本賦能，國(guó)際戰(zhàn)略升維。在全球能源資源自主可控的背景下，鋰電企業(yè)出海已是大勢(shì)所趨。公司此前出口占比仍較小，2026年擬推進(jìn)港股IPO，推進(jìn)摩洛哥、美國(guó)等核心市場(chǎng)的本土化產(chǎn)能落地，由出口導(dǎo)向向本土化生產(chǎn)與全球化供應(yīng)體系轉(zhuǎn)型。
　　公司于2026年3月遞交H股招股書(shū)，本次募資約80%聚焦全球化業(yè)務(wù)布局：其中60%投向摩洛哥15萬(wàn)噸電解液及核心材料項(xiàng)目，20%用于海外產(chǎn)能拓展與上游資源布局；剩余20%分別用于研發(fā)投入與營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。本次IPO或?qū)⒊蔀楣救蚧瘧?zhàn)略的核心資本支點(diǎn)，加速其向多極運(yùn)營(yíng)模式升級(jí)。
　　品類(lèi)擴(kuò)張：技術(shù)賦能登高，再啟宏圖新章。為突破單一賽道上限、平滑周期波動(dòng)，公司依托電解液配方與氟化工核心工藝，積極向固態(tài)電池材料、鈉電電解液及鋰電用膠等高附加值領(lǐng)域延伸。助力公司構(gòu)建多元盈利結(jié)構(gòu)，推動(dòng)其從電解液龍頭邁向平臺(tái)型新能源材料集團(tuán)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)與估值天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
　　公司為全球鋰電材料電解液產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，當(dāng)前由單一電解液制造商向氟化工與碳酸鋰等資源平臺(tái)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，全球化及多品類(lèi)擴(kuò)張前景下業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步上臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)，2026-2028年公司業(yè)績(jī)分別為67/67/73億元，對(duì)應(yīng)PE分別17/17/16倍。參考可比公司，給予公司2026年20倍PE，目標(biāo)價(jià)65.96元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　電解液產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、港股上市不及預(yù)期等