>> 華源證券-固收點評報告：26Q1保險公司資金運用有何變化？-260527
| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)，截至26Q1，保險公司資金運用余額共計39.44萬億元，較25Q4增長2.49%。其中，人身險公司資金運用余額35.55萬億元，財產(chǎn)險公司2.47萬億元，分別較25Q4增長2.56%和2.34%。截至26Q1，人身險和財產(chǎn)險公司銀行存款投資共計3.07萬億元，在此兩類公司合計資金運用余額中占比8.08%；債券投資19.21萬億元，占比50.52%；股票投資3.84萬億元，占比10.09%；證券投資基金2.07萬億元，占比5.44%；長期股權(quán)投資2.98萬億元，占比7.83%。
26Q1險資（財產(chǎn)險及人身險公司，下同）債券投資余額同比增長13.18%。26Q1，險資債券投資余額為19.21萬億元，較25Q1（16.97萬億元）增加2.24萬億元，同比增長13.18%；其中，26Q1單季增量為0.51萬億元，相較25Q1單季增量（+1.05萬億元）同比少增。除此之外，26Q1銀行存款、股票及長期股權(quán)投資同比少增，證券投資基金及其他投資（不動產(chǎn)、非標等）同比多增。長期股權(quán)投資因采用成本法核算，其賬面價值通常不受市場價格波動影響，因此變動較小。
26Q1險資其他投資余額同比變化較大。自22Q2起，國家金融監(jiān)督管理總局統(tǒng)計口徑調(diào)整為僅覆蓋人身險與財產(chǎn)險公司，數(shù)據(jù)基數(shù)同步回落。22Q2至22Q4投資余額持續(xù)下行，同比增速大幅走弱，季度最高降幅達28.9%；2023年整體逐步回暖，增速由負轉(zhuǎn)正并持續(xù)上行，余額也穩(wěn)步抬升；2024年增長勢頭延續(xù)，同比始終保持正增長，規(guī)模小幅震蕩上行。2025年同比增速再度轉(zhuǎn)負，但降幅逐季收窄，年末同比重回正增長；26Q1余額繼續(xù)走高，同比增速回升至5.5%。
26Q1保險公司保費收入累計同比增速逐月有所回落。2026年1-3月，保險公司累計原保費收入分別為1.18萬億元、1.64萬億元及2.31萬億元，同比增速分別為11.61%、8.36%及6.25%，逐月有所回落。其中，1-3月單月收入分別為1.18萬億元、0.46萬億元及0.67萬億元，同比增速分別為11.61%、0.76%及1.39%。分不同險種來看，截至26年3月，壽險公司及健康險公司累計原保費收入同比增加，分別增加0.12萬億元及0.02萬億元，同比增速分別為8.7%及5.48%；財產(chǎn)險公司及意外險公司累計原保費收入同比幾乎無變化。
財產(chǎn)險公司股票投資占比環(huán)比小幅增加，人身險公司債券投資占比環(huán)比小幅增加。截至26Q1，人身險公司資金運用余額達到35.55萬億元，其中，債券投資占比較25Q4+0.07pct至51.18%；銀行存款占比-0.12pct至7.51%；股票投資占比+0.02pct至10.14%；證券投資基金+0.11pct至5.25%；長期股權(quán)投資+0.21pct至7.98%。截至26Q1，財產(chǎn)險公司資金運用余額達到2.47萬億元，其中，債券投資占比較25Q4+0.35pct至40.98%；銀行存款占比+0.21pct至16.30%；股票投資占比+0.07pct至9.46%；證券投資基金+0.33pct至8.09%；長期股權(quán)投資-0.12pct至5.66%。
險資債券投資驅(qū)動力有所減弱，26Q1債券投資余額同比增速降至13.18%。截至26Q1，險資債券投資余額為19.21萬億元，占中國債券市場托管量余額200.0萬億元的9.61%。2022年以來隨著保費收入增速回升、非標產(chǎn)品到期規(guī)模增加，保險資金的再配置壓力較大，從而對債券的配置需求顯著上升。23Q2-25Q2保險債券投資余額季度同比增速從18.24%上升至26.27%，投資余額從11.25萬億元增長至17.87萬億元;但25Q3同比增速降至20.95%，25Q4進一步降至17.43%，26Q1為13.18%，同比增速持續(xù)下行，核心原因或系25Q3以來股市大漲，險資加大了權(quán)益投資力度；除此之外，其他影響因素或為：25年下半年以來保險利率顯著下調(diào)帶來保費增長放緩，險資發(fā)力分紅險產(chǎn)品，險資非標投資到期高峰或接近尾聲，險資對超長債的配置需求有所減弱。
根據(jù)托管數(shù)據(jù)，截至26Q1保險機構(gòu)主要債券投資品種為利率債，金融債券及中期票據(jù)次之。從中債登和上清所投資者托管數(shù)據(jù)來看，保險機構(gòu)債券投資更偏好利率債。我們把中債登保險機構(gòu)的托管量和上清所保險類金融機構(gòu)債券托管量相加，截至26Q1，保險機構(gòu)債券托管總量為5.34萬億元（低于國家金融監(jiān)督管理總局披露的同期人身險及財產(chǎn)險公司債券投資金額19.21萬億元的規(guī)模，主要因二者統(tǒng)計口徑不同，托管數(shù)據(jù)并未將保險機構(gòu)持有的資管產(chǎn)品納入統(tǒng)計）。按債券托管口徑來看，截至26Q1，保險機構(gòu)利率債投資占比77.04%，金融債券（不含同業(yè)存單）占比9.44%，公司信用類債券占比5.61%，企業(yè)債券占比0.48%，同業(yè)存單占比0.65%。利率債中，國債占比24.65%，地方政府債占比63.49%，政策性銀行債占比11.85%。
風險提示：利率風險與估值波動風險；資產(chǎn)負債久期匹配風險；資產(chǎn)集中度風險
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