>> 華源證券-2026年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供強(qiáng)需弱格局或延續(xù)-260520
| 上傳日期： |
2026/5/20 |
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來(lái)源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然“供強(qiáng)需弱”，新經(jīng)濟(jì)的崛起部分抵補(bǔ)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的下滑，出口韌性持續(xù)凸顯，受國(guó)際能源價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)物價(jià)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，短期總量政策加碼概率或較低，短期降息可能性不高。
社零增速繼續(xù)回落，政策拉動(dòng)效應(yīng)邊際遞減。4月單月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.2%，較3月同比增速回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，較2025年4月-4.9個(gè)百分點(diǎn)。1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)1.9%，較1-3月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，較2025年全年增速回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏放緩。必選消費(fèi)同比漲幅較上月減少，但相對(duì)而言仍有支撐。4月限額以上糧油食品類、服裝鞋帽針紡織品類商品零售額當(dāng)月同比分別增長(zhǎng)4.1%、3.6%，較3月分別回落5.4、3.4個(gè)百分點(diǎn)。以舊換新政策拉動(dòng)持續(xù)減弱，4月限額以上單位家用電器和音像器材類商品零售額當(dāng)月同比-15.1%，較3月回落10.1個(gè)百分點(diǎn)，政策刺激效應(yīng)邊際減弱，疊加地產(chǎn)銷售較低迷對(duì)后周期消費(fèi)的壓制，家用電器和音像器材類、家具、建筑及裝潢材料類相關(guān)消費(fèi)4月單月增速跌幅擴(kuò)大，或?yàn)榭蛇x消費(fèi)的核心拖累。2025年上半年社零同比基數(shù)較高，同時(shí)2026年消費(fèi)刺激政策支持力度較2025年有所回落，政策拉動(dòng)效應(yīng)邊際減弱，疊加消費(fèi)信心修復(fù)或較為緩慢，我們預(yù)計(jì)2026年上半年社零同比增速或承壓。
固投有所承壓，累計(jì)同比再次跌入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降1.6%，較1-3月回落3.3個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，投資增長(zhǎng)或仍高度依賴基建投資的強(qiáng)拉動(dòng)，制造業(yè)投資溫和修復(fù)，房地產(chǎn)投資仍是核心拖累。1-4月基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增長(zhǎng)4.3%，較1-3月回落4.6個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資溫和回升但內(nèi)部分化。1-4月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.2%，較1-3月減緩2.9個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。1-4月裝備制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.7%，拉動(dòng)全部制造業(yè)投資增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-4月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，拉動(dòng)全部投資增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-4月民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-5.2%，跌幅較1-3月（-2.2%）擴(kuò)大3.0個(gè)百分點(diǎn)，民間投資或仍偏謹(jǐn)慎。
房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)銷售降幅收窄。1-4月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-13.7%，跌幅較1-3月份擴(kuò)大2.5pct。1-4月份，新建商品房銷售面積2.5億平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；新建商品房銷售額2.3萬(wàn)億元，同比下降14.6%，降幅收窄2.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)家具、家電等后周期消費(fèi)或形成壓制，房地產(chǎn)“銷售-投資”負(fù)反饋機(jī)制或仍在持續(xù)。4月末，商品房待售面積7.8億平方米，同比下降0.5%，較上月末略有好轉(zhuǎn)但或仍存庫(kù)存壓力。
規(guī)上工業(yè)增加值同比增速減弱，供需或存背離，高技術(shù)制造業(yè)拉動(dòng)作用明顯。4月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.1%，增速較3月減緩1.6個(gè)百分點(diǎn)。分三大門類看，4月采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值分別增長(zhǎng)3.8%、4.0%、5.3%，分別較3月-1.9pct、-2.0pct、+1.8pct。4月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比+12.8%，增速較3月加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)全部規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)52.1%，較上月提高17.1個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)與終端需求或存背離，若后續(xù)內(nèi)需持續(xù)偏弱，企業(yè)可能面臨庫(kù)存被動(dòng)累積的壓力，疊加生活資料價(jià)格同比仍處負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，中下游企業(yè)利潤(rùn)或?qū)⒊袎骸?br> 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或仍面臨一定的壓力。短期來(lái)看，2026年二季度經(jīng)濟(jì)或面臨多重挑戰(zhàn)。25H1高基數(shù)或壓制26H1社零、工業(yè)增加值等核心指標(biāo)的同比增速；“TACO交易”可能使美伊沖突持續(xù)，國(guó)際能源價(jià)格或?qū)⒕S持高位，輸入性通脹壓力可能仍將延續(xù)；地產(chǎn)市場(chǎng)若繼續(xù)調(diào)整，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累可能持續(xù)；凱文沃什將正式出任美聯(lián)儲(chǔ)主席，其首次利率會(huì)議將于6月中旬召開，或主張防范通脹，美聯(lián)儲(chǔ)6月或維持當(dāng)前利率，國(guó)內(nèi)政策利率下調(diào)或較晚。中長(zhǎng)期來(lái)看，高端制造等新動(dòng)能的持續(xù)培育，或?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供長(zhǎng)期支撐，但仍需關(guān)注內(nèi)需修復(fù)、地產(chǎn)出清、民間信心回暖情況。
債券收益率曲線有望適度走平，超長(zhǎng)債機(jī)會(huì)仍較突出。今年美伊沖突導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格大幅上行，市場(chǎng)對(duì)高油價(jià)帶來(lái)通脹上行和需求下行風(fēng)險(xiǎn)或有一定的擔(dān)憂。隨著時(shí)間推移中東局勢(shì)對(duì)金融市場(chǎng)擾動(dòng)日漸減弱，對(duì)應(yīng)不確定性下降。若原油價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間高位震蕩，曲線走平定價(jià)滯脹風(fēng)險(xiǎn)；若原油價(jià)格跌回原來(lái)水平，長(zhǎng)端下行定價(jià)通脹擔(dān)憂消除。當(dāng)前建議關(guān)注30Y國(guó)債老券、10Y國(guó)開及長(zhǎng)久期下沉資本債機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)二季度10Y國(guó)債及10Y國(guó)開收益率走向1.70%及1.80%，30Y國(guó)債收益率或?qū)⒅鼗?.2%以下，下半年30Y國(guó)債活躍券收益率低點(diǎn)或?qū)⒌?.0%。我們預(yù)計(jì)2026年10Y國(guó)債收益率1.6%-1.9%震蕩。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政政策超預(yù)期發(fā)力，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財(cái)及債基等監(jiān)管政策可能超預(yù)期，帶來(lái)債市擾動(dòng)；股市可能大幅走強(qiáng)，對(duì)債市情緒有沖擊等。
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