>> 華源證券-二級債基2026年Q1季報分析：二級債基投資有何特征？-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大?。?/td>
| 1363KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
廖志明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
在“存款搬家”與“資產(chǎn)荒”并行的宏觀背景下，25年以來二級債基規(guī)模持續(xù)高增。我們分析規(guī)模高增是資金流行為，資金或仍由機構(gòu)主導(dǎo)，新發(fā)和凈值增長亦有一定貢獻(xiàn)，二級債基后續(xù)交易結(jié)構(gòu)或逐漸擁擠，頭部效應(yīng)或持續(xù)顯著。二級債基未來債券投資邏輯或從“信用下沉賺利差”切換為“負(fù)債穩(wěn)定增長后，可接受更長久期和更高含權(quán)波動”。從重倉券看，截至26Q1，二級債基債券端非金融信用債占比下降，政策性金融債和國債占比提高，銀行二級資本債、永續(xù)債等占比亦有所上升。截至26Q1，二級債基重倉股行業(yè)前三仍為電子、有色、電力設(shè)備，但邊際上石油石化、煤炭等能源周期行業(yè)持倉占比抬升，轉(zhuǎn)債倉位下降，股票承擔(dān)更多收益增強的功能。
2026Q1二級債基規(guī)模繼續(xù)大幅增長，成為“固收+”策略核心發(fā)力品種，26Q1規(guī)模達(dá)2.0萬億元，較25年末增加0.4萬億元。截至26Q1，二級債基在公募基金中的規(guī)模和數(shù)量占比分別提升至5.5%和5.1%。負(fù)債端呈現(xiàn)“機構(gòu)主導(dǎo)、個人跟進(jìn)”特征，21H1至25H2期間，機構(gòu)投資者占比始終保持在65%以上，25H2機構(gòu)投資者占比進(jìn)一步上升至70.8%，險資、理財、年金等機構(gòu)資金或為規(guī)模增長主要推動力，個人投資者持有規(guī)模也首破4000億元，反映居民“存款搬家”下對“債底打底+股票增強”產(chǎn)品的需求提升。
二級債基整體配置原則為“80%債底+20%權(quán)益增強”，2026Q1股債配置呈現(xiàn)“債穩(wěn)股活、穩(wěn)中求進(jìn)”特征。截至26Q1，二級債基股票、債券投資規(guī)模占比分別為14.0%和82.5%，分別較25Q4增加0.1pct和0.4pct。18年以來，二級債基債券資產(chǎn)占比穩(wěn)定在80%-85%區(qū)間，26Q1配債規(guī)模擴容至1.8萬億元，為組合筑牢穩(wěn)健收益基礎(chǔ)；25Q3和Q4股票資產(chǎn)占比抬升至13%以上，較2024年顯著提升，25Q3權(quán)益增強力度加大后Q4適度收斂，26Q1股票配置規(guī)模高增至3102億元。
分機構(gòu)看，頭部機構(gòu)二級債基資產(chǎn)配置分化較大，成為賽道內(nèi)的重要特征。截至26Q1，從二級債基資產(chǎn)總值前20的基金公司配置來看，華夏基金債券占比達(dá)90.7%、股票占比6.8%，偏向保守型配置邏輯；永贏基金股票占比達(dá)18.6%為行業(yè)最高，南方、工銀瑞信等緊隨其后，采取偏激進(jìn)的權(quán)益增強策略。現(xiàn)金配置同樣分化，博時基金現(xiàn)金占比超4%，或為應(yīng)對潛在贖回壓力；景順長城、易方達(dá)現(xiàn)金占比不足0.5%，彰顯對負(fù)債穩(wěn)定性的信心。整體而言機構(gòu)通過差異化布局適配不同投資者的風(fēng)險偏好。
26Q1債券配置向高等級避險品種集中，聚焦優(yōu)質(zhì)主體。26Q1二級債基持有的金融債、企業(yè)債和其他債券占比較25Q4末上升（其中金融債增幅最顯著），國債、可轉(zhuǎn)債、短期融資債券和中期票據(jù)占比較25Q4下降（可轉(zhuǎn)債降幅最大）。截至26Q1，二級債基持有的國債、金融債、可轉(zhuǎn)債、短期融資債券、企業(yè)債、中期票據(jù)、其它債券占比分別為8.9%、53.2%、6.3%、1.9%、12.4%、16.6%和0.7%，分別較25Q4-1.3pct、+4.4pct、-1.5pct、-0.6pct、+0.2pct、-1.2pct和+0.01pct。
從二級債基前五大重倉債券細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，按規(guī)模排序，二級債基主要持有政金債、國債、商業(yè)銀行二級資本債、商業(yè)銀行永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債等。依據(jù)同花順二級分類，截至26Q1，政策性金融債、商業(yè)銀行債和國債分列為二級債基前三大持有債券類型，占比分別為41.0%（較25Q4+7.8pct）、22.6%（較25Q4-0.3pct）和20.7%（較25Q4+1.2pct）。商業(yè)銀行債券中，主要持有商業(yè)銀行二級資本債（占比12.8%，26Q1較25Q4+0.5pct）、商業(yè)銀行永續(xù)債（占比6.9%，26Q1較25Q4+0.7pct），合計占二級債基持有債券比例近20%，既憑借較高票息增厚收益，又以高流動性滿足贖回需求。二級債基26Q1整體減持非金融信用債：公司債（26Q1占比1.8%，較25Q4-0.9pct）、企業(yè)債（26Q1占比0.1%，較25Q4-0.4pct）占比下降，中期票據(jù)（26Q1占比3.9%，較25Q4-2.0pct）占比亦下降。截至26Q1，二級債基重倉的商業(yè)銀行二級資本債平均剩余期限為3.6年，較25年12月末+1.1年；規(guī)模加權(quán)平均剩余期限為4.1年，較25年12月末+1.4年。截至26Q1，二級債基重倉的商業(yè)銀行永續(xù)債平均剩余期限為3.9年，較25年12月末+1.1年；規(guī)模加權(quán)平均剩余期限為3.9年，較25年12月末+1.1年。
股票配置持續(xù)高配有色、電子和電力設(shè)備，增持能源周期行業(yè)。從26Q1二級債基重倉股行業(yè)分布來看，有色金屬、電子和電力設(shè)備為配置規(guī)模最高的三大行業(yè)，規(guī)模分別達(dá)163.9億元、162.3億元和142.9億元，占比分別為11.7%、11.6%和10.2%，均超過10%，分別較25Q4-2.9pct、-0.5pct和+2.1pct。石油石化和煤炭行業(yè)重倉占比增幅亦較高，26Q1重倉規(guī)模占比分別為4.2%和3.4%，均較25Q4+2.0pct。從26Q1二級債基重倉股來看，二級債基持有規(guī)模最多的十只重倉股分別為寧德時代、紫金礦業(yè)、中際旭創(chuàng)、貴州茅臺、騰訊控股、中國平安、新易盛、中國海洋石油、美的集團和阿里巴巴-W。
債券收益率曲線有望適度走平，超長債機會仍較突出?！肮淌?”基金規(guī)模有望階段性維持增長，對債市的投資需求或持續(xù)。2026年前4個月債市供給同比減少，全年供給或穩(wěn)中有降，2026年債市供需關(guān)系改善，超長債
|
|
