>> 華源證券-5月信用投資策略：5月或仍為信用拉長久期的合適窗口-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 2063KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明,趙孟田 |
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投資要點(diǎn)：
截至2026M4末，3Y不同品種收益率持續(xù)下行，但與同等級中短票之間的超額利差均環(huán)比回升。觀察3Y不同券種與同等級中短票之間的超額利差，截至2026M4末，3YAAA-銀行二級資本債、銀行永續(xù)債、產(chǎn)業(yè)債以及3YAA+城投債超額利差分別為6.0BP/8.1BP/13.5BP/4.9BP，分別處于2025年初以來86%/78%/90%/95%分位。按歷史分位水平排序來看，截至2026M4末3Y不同品種超額利差壓縮空間城投債>產(chǎn)業(yè)債>銀行二級資本債>銀行永續(xù)債。
2026M4不同券種收益率均全曲線下行，二永債長端相較于普信債明顯跑出超額收益。2026M4，對于產(chǎn)業(yè)債而言，拉久期>啞鈴型>短端下沉>3Y子彈型；對于銀行二永債及城投債而言，拉久期>啞鈴型>3Y子彈型>短端下沉。從不同券種的拉久期策略收益來看，城投債、產(chǎn)業(yè)債、銀行二級資本債、銀行永續(xù)債2026M4拉久期策略收益率分別為0.60%/0.68%/1.19%/1.21%。截至2026M4末，我們認(rèn)為不同券種短端下沉策略或已挖掘得較為極致，信用債收益空間未來或更多在于長端。
回顧2022年以來不同信用策略在5月份的表現(xiàn)，不同品種的不同策略均錄得正收益，且策略收益大多與策略久期高度正相關(guān)，久期策略大多錄得明顯超額收益。以銀行二級資本債為例，2022-2024年的5月份，銀行二級資本債短端下沉策略分別錄得策略收益0.32%/0.40%/0.24%，銀行二級資本債拉久期分別錄得策略收益1.30%/1.50%/0.35%，久期策略相較于短端下沉均錄得明顯超額收益。
投資建議：2026M4，1Y/3Y/5Y/10YAAA中短票收益率全月分別下行6.8BP/3.7BP/0.8BP/7.4BP，不同券種的短端下沉策略分別錄得0.19%-0.28%的策略收益。從歷史分位數(shù)來看，截至2026M4末，不同券種1Y短端收益率均已為2025年初以來的歷史最低位，不同券種短端下沉策略一方面票息收益較為有限，另一方面資本利得或已挖掘得較為極致，我們認(rèn)為信用債收益空間未來或更多在于長端。
2026M4不同券種收益率全曲線下行，銀行二永債長端表現(xiàn)明顯好于普信債，其中1Y/3Y/5Y/10YAAA-銀行二級資本債收益率全月分別下行6.8BP/3.9BP/9.5BP/15.2BP，1Y/3Y/5Y/10YAAA銀行永續(xù)債收益率全月分別下行6.1BP/5.2BP/10.0BP/15.4BP，但我們認(rèn)為二永債的長端行情或尚未走完。其一，相較于短端而言，長端仍處于較高歷史分位（截至2026M4末10YAAA-銀行二級資本債和銀行永續(xù)債收益率分別處于2025年初以來48.0%/30.8%分位）；其二，從機(jī)構(gòu)行為上來看，一方面我們預(yù)計2026年理財規(guī)模增量3萬億左右，另一方面由于2026年3月股市震蕩，理財?shù)瓤赡苴H回二級債基轉(zhuǎn)而配置信用債基，風(fēng)險偏好回落有望帶動純債基金規(guī)模增長。我們認(rèn)為銀行二永債的收益率曲線有望持續(xù)走平，5Y及以上資本債久期策略或仍有收益空間。
風(fēng)險提示：1）數(shù)據(jù)來源和數(shù)據(jù)處理偏誤風(fēng)險；2）信用策略假設(shè)可能與個券投資收益存在偏差；3）基本面不及預(yù)期的風(fēng)險
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