>> 華源證券-2026年4月金融數(shù)據(jù)點評：4月金融數(shù)據(jù)如何解讀？-260515
| 上傳日期： |
2026/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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事件：5月14日傍晚央行披露了4月金融數(shù)據(jù)：新增貸款-100億元，社融增量6245億元。4月末，M2達353.0萬億，YoY+8.6%；M1 YoY +5.0%；社融增速7.8%。
4月新增貸款同比大幅少增，信貸需求持續(xù)偏弱。4月新增貸款-100億，同比少增2900億，剔除票據(jù)貼現(xiàn)的一般貸款顯著負增長。4月個貸及對公中長期貸款均同比明顯少增，反映信貸需求持續(xù)偏弱。由于“早投放早受益”，年初銀行信貸投放動力強，信貸投放節(jié)奏普遍前傾，Q2信貸增長進一步放緩。實體經(jīng)濟融資需求較弱，貸款利率管控可能促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債來置換貸款，使得信貸增長放緩。近年房價下跌及定期存款利率與按揭貸款利率相差較大可能提升按揭早償壓力；內(nèi)需偏弱，消費信貸需求較弱。4月個貸-7869億，其中，短貸-4462億，中長期貸款-3408億，均同比少增，反映個貸需求持續(xù)低迷。4月份對公貸款+3900億，其中，短貸-4600億，中長期-4100億，票據(jù)貼現(xiàn)+1.24萬億，對公中長期貸款罕見地負增長。實體經(jīng)濟融資需求較弱，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能發(fā)債置換貸款，今年新增貸款或仍將同比明顯少增。
M1增速出現(xiàn)階段性拐點。央行自2025年1月起啟用新口徑M1，是在先前M1的基礎(chǔ)上，進一步納入個人活期存款、非銀行支付機構(gòu)客戶備付金。近幾年來看，新舊口徑M1同比增速走勢接近，但新口徑M1增速走勢更加平穩(wěn)。今年4月末新口徑M1增速5.0%，較上月末回落0.1個百分點，較2月末下降0.9個百分點，隨著未來幾個月M1同比基數(shù)回歸正常，M1增速或仍將小幅回落。4月末M2增速8.6%，環(huán)比微升0.1個百分點。4月個人存款下降1.94萬億，同比多降0.55萬億，預(yù)計與居民提前還貸、購買理財規(guī)模較大及炒股（將存款轉(zhuǎn)入股票賬戶）等有關(guān)。
4月社融增速延續(xù)回落，2026年社融增速或繼續(xù)回落。4月份社融增量6245億（2025年4月社融增量1.16萬億），同比大幅少增，少增主要來自對實體經(jīng)濟人民幣貸款、及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。4月對實體經(jīng)濟人民幣貸款-4006億，同比少增0.49萬億；委托貸款-283億，信托貸款-129億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-5284億；企業(yè)債券凈融資4520億；政府債券凈融資9041億。由于4月社融同比明顯少增，4月末社融增速較上月末回落0.1個百分點至7.8%。展望2026年，我們預(yù)計新增貸款（社融口徑）同比少增，政府債券凈融資同比接近，社融增量同比少增1.1萬億至34.5萬億左右，2026年末社融增速回落至7.4%左右。
做平收益率曲線，超長債機會仍較突出。2026年銀行計息負債成本率顯著下行，信貸需求持續(xù)偏弱，社融增量中債券占比提升，買債成為銀行支持實體經(jīng)濟的主要手段。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，“供強需弱”延續(xù)，短期降息的必要性不高。當(dāng)前，中短債面臨“票息低、套息空間小及資本利得空間小”三大問題。2026年債市供需關(guān)系改善，未來半年，債券收益率曲線有望適度走平。我們預(yù)計二季度10Y國債收益率走向1.70%，10Y國開走向1.80%，30Y國債活躍券收益率走向2.1%，下半年30Y國債收益率或走向2.0%。建議重點關(guān)注15Y政金債及20Y以上政府債券。
風(fēng)險提示：出口或超預(yù)期，引發(fā)債市階段性調(diào)整；經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇可能導(dǎo)致債市大跌；理財或基金監(jiān)管政策的影響。
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