>> 華源證券-4月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：CPI、PPI同比均有所回升-260513
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
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來源： |
華源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點(diǎn)：
核心觀點(diǎn)：4月CPI和PPI均較3月有所擴(kuò)張，或主要受美伊沖突影響，國(guó)際能源價(jià)格高升，國(guó)際輸入性因素大幅推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格擴(kuò)張，生活資料價(jià)格同比仍處負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，CPI同比漲幅有所擴(kuò)張，中下游企業(yè)利潤(rùn)或承壓。26年4月CPI同比+1.2%，較上月+0.2pct，或主要受國(guó)際大宗商品價(jià)格影響，食品價(jià)格同比轉(zhuǎn)跌，內(nèi)需或仍偏弱。4月PPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正至+2.8%，較上月+2.3pct，同比連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)，或受益于輸入性因素和國(guó)內(nèi)部分行業(yè)供需雙向提振?！癟ACO交易”可能使美伊沖突持續(xù)，國(guó)際能源價(jià)格或?qū)⒕S持高位，PPI同比或?qū)⒕S持正增長(zhǎng)。PPIRM-PPI剪刀差連續(xù)8個(gè)月擴(kuò)大，成本傳導(dǎo)或存一定壓力，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)或有所承壓。新經(jīng)濟(jì)的崛起部分抵補(bǔ)了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的下滑，出口韌性持續(xù)凸顯，受國(guó)際能源價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)物價(jià)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，短期總量政策加碼概率或較低，短期降息必要性不高。債券收益率曲線有望適度走平，超長(zhǎng)債機(jī)會(huì)仍較突出，建議關(guān)注長(zhǎng)久期債券投資機(jī)會(huì)。
CPI同比漲幅擴(kuò)大，或主要受外部沖擊影響，內(nèi)需或仍偏弱。2026年4月CPI同比漲幅上升至1.2%，較上月（+1.0%）擴(kuò)張0.2pct；環(huán)比上漲0.3%。4月受國(guó)際大宗商品價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)汽油和黃金飾品價(jià)格變動(dòng)較大。而4月食品價(jià)格同比回落，日常消費(fèi)價(jià)格或仍偏弱。4月非食品價(jià)格同比上漲1.8%，較上月擴(kuò)大0.6pct，環(huán)比上升0.7%，較上月+0.9pct。4月服務(wù)價(jià)格同比上漲0.9%，較上月（+0.8%）回升0.1pct，環(huán)比由上月的-1.1%轉(zhuǎn)為+0.5%，或主要受清明節(jié)假期、“五一”假期及部分地區(qū)春假影響。
1)食品價(jià)格由正轉(zhuǎn)負(fù)，豬肉價(jià)格降幅擴(kuò)大。食品價(jià)格由3月同比上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降1.6%，食品煙酒對(duì)CPI的拉動(dòng)由3月的+0.12pct轉(zhuǎn)為4月的-0.24pct，為影響CPI同比漲幅的主要拖累項(xiàng)。4月豬肉價(jià)格同比下降15.2%，降幅比3月擴(kuò)大3.7pct，影響CPI同比下降約0.29pct。日常消費(fèi)價(jià)格或仍有壓力。
2)核心CPI漲幅略有上升，汽油價(jià)格同比大幅上漲。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，較上月（+1.1%）回升0.1pct，仍保持溫和上漲態(tài)勢(shì)。4月汽油價(jià)格漲幅擴(kuò)大至19.3%，影響CPI同比上漲約0.56pct；黃金飾品價(jià)格漲幅回落至46.9%，影響CPI同比上漲約0.20pct。受相關(guān)假期影響，出行服務(wù)需求明顯增加，飛機(jī)票、交通工具租賃、旅行社收費(fèi)和賓館住宿價(jià)格分別上漲29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，漲幅均高于季節(jié)性水平，四項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲約0.17pct。
PPI同比連續(xù)兩月正增長(zhǎng)。2026年4月PPI同比+2.8%，較上月+2.3pct；環(huán)比+1.7%，較上月+0.7pct，環(huán)比連續(xù)7個(gè)月正增長(zhǎng)，環(huán)比漲幅繼續(xù)創(chuàng)新高，或主要因國(guó)際油價(jià)與有色金屬價(jià)格維持高位，能源、大宗商品和原材料價(jià)格高企持續(xù)影響企業(yè)成本端價(jià)格，上游價(jià)格較強(qiáng)。生產(chǎn)資料與生活資料價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)分化，但生活資料降幅收窄，價(jià)格傳導(dǎo)或顯現(xiàn)，但中下游企業(yè)利潤(rùn)短期內(nèi)或仍承壓。其中生產(chǎn)資料同比+3.8%，較3月的+1.0%漲幅擴(kuò)大，成為拉動(dòng)PPI同比改善的核心力量；生活資料同比-1.0%，較3月的-1.3%降幅微收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。美伊沖突尚存不確定性，國(guó)際油價(jià)與有色金屬價(jià)格預(yù)計(jì)將維持高位，輸入性通脹壓力持續(xù)存在。若外部地緣沖突持續(xù)，PPI同比可能仍將保持較高正增長(zhǎng)。若輸入性通脹壓力持續(xù)，上游價(jià)格上漲或?qū)⑦M(jìn)一步向中游和下游傳導(dǎo)，若國(guó)內(nèi)需求偏弱持續(xù)，中下游企業(yè)利潤(rùn)或有一定的壓力。
1)輸入性因素形成“石油+有色”雙輪驅(qū)動(dòng)格局持續(xù)。石油行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格上漲28.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲14.2%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格上漲8.9%，合計(jì)影響PPI同比上漲約1.50pct。有色行業(yè)中，有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格上漲38.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲22.5%，合計(jì)影響PPI同比上漲約1.58pct。隨著時(shí)間推移中東局勢(shì)對(duì)商品價(jià)格擾動(dòng)或相對(duì)減弱，對(duì)應(yīng)不確定性或?qū)⑾陆?，若美伊沖突無根本性改善，能源相關(guān)行業(yè)價(jià)格或?qū)⒕S持較高位置。同時(shí)“TACO交易”尚存不確定性，國(guó)際能源價(jià)格高位震蕩可能影響企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期，加劇企業(yè)成本管理難度，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策和投資或產(chǎn)生沖擊。
2) “反內(nèi)卷”下國(guó)內(nèi)供需亦持續(xù)改善。煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比由3月的+0.1%擴(kuò)大至4月的+1.9%，同比由3月的-2.2%轉(zhuǎn)為4月的+3.1%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比由3月的+0.3%轉(zhuǎn)為4月的+0.6%，同比由3月的-2.5%收窄至4月的-1.1%。汽車制造業(yè)價(jià)格環(huán)比由3月的-0.5%轉(zhuǎn)為4月的+0.1%，同比由3月的-2.5%收窄至4月的-2.0%。4月鋰離子電池制造價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，新能源車整車制造價(jià)格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)，或顯示“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)整治成效持續(xù)釋放。
債券收益率曲線有望適度走平，超長(zhǎng)債機(jī)會(huì)仍較突出。未來半年，債券收益率曲線有望適度走平。今年一季度美伊沖突導(dǎo)致國(guó)際能源價(jià)格大幅上行，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，市場(chǎng)對(duì)高油價(jià)帶來通脹上行和需求下行風(fēng)險(xiǎn)或有一定的擔(dān)憂。隨著時(shí)間推移中東局勢(shì)對(duì)金融市場(chǎng)擾動(dòng)日漸減弱，對(duì)應(yīng)不確定性下降。若原油價(jià)格較長(zhǎng)時(shí)間高位震蕩，曲線走平定價(jià)滯脹風(fēng)險(xiǎn)；
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