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事件描述
　　公司公告2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.1億元，同比增長64.0%；歸母凈利潤0.7億元，同比增長49.6%。2025年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.5億元，同比增長21.8%；歸母凈利潤2.2億元，同比增長150.6%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　鎳基產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，AI服務(wù)器拉動(dòng)高端MLCC增長。2025年公司鎳基產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入8.6億元，同比增長25.88%。2025年公司鎳基產(chǎn)品銷量1448噸，同比增長1.9%，隨三星電機(jī)、潮州三環(huán)、臺(tái)灣國巨、國瓷材料等客戶的高端鎳基產(chǎn)品需求增長，公司鎳基產(chǎn)品噸收入從47.9萬元增長至59.4萬元。由于英偉達(dá)AI服務(wù)器驅(qū)動(dòng)高端MLCC需求持續(xù)增長，公司120nm及以下高端鎳基產(chǎn)品將持續(xù)受益。公司2025年9月29日和X公司已經(jīng)簽訂5420～6495噸鎳粉產(chǎn)品，隨訂單逐步確認(rèn)預(yù)計(jì)公司鎳基產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。
　　光伏去銀大勢(shì)所趨，納米銅粉需求持續(xù)增長。2025年光伏行業(yè)受銀價(jià)持續(xù)大幅攀升的影響，正加速推進(jìn)電極材料的少銀化與無銀化進(jìn)程，公司持續(xù)開發(fā)適配不同電池技術(shù)路線的銅基產(chǎn)品及銀包覆粉體。公司2025年銅基材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元，銷售量約201噸，同比增長33.2%，噸收入約60萬元。隨隆基今年無銀BC放量，以及半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域的銅代銀需求增長，預(yù)計(jì)公司銅基產(chǎn)品出貨大幅增長。
　　2025H2已經(jīng)開啟新一輪的鎳、銅粉產(chǎn)能擴(kuò)張。公司截至2025年上半年度，公司已投產(chǎn)的鎳粉產(chǎn)線145條，銅粉產(chǎn)線20條。2025年8月22日，公司公告廣遷電子“超細(xì)鎳粉擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃投資金額約1.27億元；廣豫儲(chǔ)能“超細(xì)鎳粉擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”計(jì)劃投資金額約1.7億元，兩個(gè)項(xiàng)目累計(jì)新增1200噸超細(xì)鎳粉產(chǎn)線，建設(shè)周期預(yù)計(jì)12個(gè)月。2026年4月29日，公司公告，投資建設(shè)“年產(chǎn)640噸超細(xì)金屬粉體材料項(xiàng)目”計(jì)劃投資金額約1.2億元，建設(shè)周期36個(gè)月，此外公司還有“年產(chǎn)800噸高性能超細(xì)銅粉項(xiàng)目”，備案金額9254萬元。我們預(yù)計(jì)公司中遠(yuǎn)期金屬粉體產(chǎn)能有望達(dá)8000-10000噸。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為7.3億元、15.9億元、22.6億元，對(duì)應(yīng)公司5月26日收盤價(jià)159.5元，相當(dāng)于2026年57.4倍的動(dòng)態(tài)市盈率，首次覆蓋，給予“買入-B”的評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn)。