| 上傳日期： |
2026/5/27 |
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| 2003KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張超,梁晨,閆政圓 |
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報告摘要
◆事件:公司4月23日公告,2025年實現(xiàn)營收(32.86億元,+5.10%),歸母凈利潤(3.27億元，-3.02%)，毛利率(25.33%，-0.75pcts)，凈利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4實現(xiàn)營收(15.78億元,同比+4.12%,環(huán)比+165.33%)，歸母凈利潤(2.14億元，同比-7.93%，環(huán)比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts，環(huán)比-5.65pcts)，凈利率(14.00%，同比-1.40pcts,環(huán)比+6.08pcts)。
◆公司背靠電科十八所，是宇航電源領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。公司主要從事電能源產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主營業(yè)務(wù)涵蓋宇航電源、特種電源、新能源應(yīng)用及服務(wù)三大板塊，擁有發(fā)電、儲能、控制和系統(tǒng)集成全套解決方案,產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)深海至深空廣泛覆蓋。公司以“引領(lǐng)電能源技術(shù)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展”為主責(zé)，致力于成為中國先進電能源系統(tǒng)解決方案和核心產(chǎn)品的供應(yīng)商。
◆宇航電源業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，25Q4營收創(chuàng)下歷史新高。公司4月23日公告，2025年營收(32.86億元，+5.10%)小幅增長，主要系報告期內(nèi)宇航電源領(lǐng)域銷售收入增長所致,歸母凈利潤(3.27億元，-3.02%),毛利率(25.33%，-0.75pcts)，凈利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4實現(xiàn)營收(15.78億元,同比+4.12%，環(huán)比+165.33%)，創(chuàng)下歷史新高,歸母凈利潤(2.14億元，同比-7.93%，環(huán)比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts,環(huán)比-5.65pcts)，凈利率(14.00%，同比-1.40pcts,環(huán)比+6.08pcts)。分業(yè)務(wù)來看:1、宇航電源:2025年營收21.76億(同比+13.63%）主要系公司加強開拓市場，擴大銷售，業(yè)務(wù)量增加所致，毛利率30.01%(同比-1.80pcts); 2、新能源應(yīng)用:2025年營收6.79億(同比+2.73%)，毛利率12.47%(同比-0.01pcts); 3、特種電源:2025年營收2.59億(同比-41.59%)，毛利率0.46%(同比-12.65pcts)。
◆公司預(yù)先投入資金擴產(chǎn)，募集資金到賬后有望改善財務(wù)費用表現(xiàn)2025年公司銷售費用(0.60億元，-5.99%)小幅下降;管理費用(1.57億元，+2.88%)小幅增加;財務(wù)費用(-0.03億元)大幅增加，主要系公司利息收入減少所致;研發(fā)費用(2.17億元，+8.40%)有所增長。綜合來看2025年公司三費率(6.52%6,+0.17pcts)同比略有增加。2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額(1.32億元，+23.72%)明顯增加，主要系收到的銷售回款增加所致;投資現(xiàn)金流凈額(0.39億元)大幅增加，主要系定期存款到期所致;籌資現(xiàn)金流凈額(-0.53億元）持續(xù)維持凈流出狀態(tài)，較上年凈流出規(guī)模有所收窄，主要系產(chǎn)線建設(shè)需求，長期借款增加所致。2025年公司合同負(fù)債(2.57億元，+36.06%)快速增加，主要是公司預(yù)收貨款增加所致;在建工程(1.38億元，+131.56%)）大幅增加，主要系產(chǎn)線建設(shè)增加所致。
◆2026Q1財務(wù)分析:交付產(chǎn)品大規(guī)模確收，一季報實現(xiàn)高增。26Q1實現(xiàn)營收(4.68億元,同比+87.19%，環(huán)比-70.37%)，主要系符合收入確認(rèn)條件的收入增加所致,從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來看,銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金(5.65億元，+235.12%）大幅增加，歸母凈利潤(0.15億元)，毛利率(27.01%，同比-1.55pcts，環(huán)比+2.92pcts)，凈利率(2.82%，同比+16.77pcts，環(huán)比-11.18pcts)。費用端方面，公司2026Q1銷售費用(0.16億元，+20.40%）明顯增加，管理費用(0.38億元，+13.54%)小幅增加，財務(wù)費用(0.01億元)大幅增加，研發(fā)費用(0.37億元，-19.31%)減少。綜合來看公司三費率(11.63%，-13.51pcts)同比明顯下降。
◆募投面向宇航電源研制生產(chǎn)能力提升，豐富宇航產(chǎn)品矩陣。公司擬投入募集資金15.00億元，主要投向“宇航電源系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化（一期)建設(shè)項目”，項目擬新建多條宇航電源相關(guān)產(chǎn)線,同時新建太陽電池器件、太陽電池陣組裝、電源控制系統(tǒng)、商業(yè)航天電源系統(tǒng)、臨近空間電源總裝、電源檢測等產(chǎn)線，在擴大產(chǎn)能的同時提升檢測能力。根據(jù)公司披露的發(fā)行人及中介機構(gòu)回復(fù)意見，截至2025年4月30日，公司向十八所租賃使用的儀器設(shè)備共699臺/套，擬通過本次募投項目購置740余臺/套、價值6.7億元的宇航電源及檢測相關(guān)工藝設(shè)備，后續(xù)將大幅減少對十八所設(shè)備的租賃。募投項目相關(guān)產(chǎn)線建成后，將進一步做強公司宇航電源產(chǎn)業(yè)，增強盈利能力與整體競爭力。
公司是定制及商業(yè)宇航電源主力軍，協(xié)同發(fā)展新能源軍民應(yīng)用。公司主要從事宇航電源、特種電源以及新能源應(yīng)用及服務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具體來看:
宇航電源:
宇航電源行業(yè)作為航天產(chǎn)業(yè)鏈的核心基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，受益于國家航天強國戰(zhàn)略與“十五五”規(guī)劃重點支持，正加速從定制化科研配套向批量化產(chǎn)業(yè)配套轉(zhuǎn)型。伴隨載人航天、深空探測、北斗導(dǎo)航及低軌衛(wèi)星星座大規(guī)模組網(wǎng)，行業(yè)需求持續(xù)攀升，技術(shù)趨勢聚焦高效率、輕量化、智能化與低成本批產(chǎn)，推動電源系統(tǒng)向“能源大腦”演進，分布式智能配電與15年以上長壽命設(shè)計成為主流，行業(yè)集中度高，具備全鏈條自主可控能力的企業(yè)占據(jù)顯著競爭優(yōu)勢。根據(jù)公司招股說明書,公司是國內(nèi)宇航電源核心供應(yīng)商，2024年宇航電源產(chǎn)品國內(nèi)市場覆蓋率約50.5%，承擔(dān)我國絕大部分重大航天工程電源系統(tǒng)研制任務(wù),技術(shù)實力與產(chǎn)品可靠性獲高度認(rèn)可，商業(yè)航天領(lǐng)域亦為國網(wǎng)星
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