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國內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)：公司成立于1998年，2011年在深圳證券交易所上市，2016年通過重大資產(chǎn)重組將制造業(yè)全部置出，正式切入金融科技領(lǐng)域。2025年完成資產(chǎn)重整。公司作為一家金融科技公司，主營業(yè)務(wù)為第三方支付，為數(shù)百萬商戶提供可靠的支付及增值服務(wù)，交易額穩(wěn)居頭部，是國內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)。
　　第三方支付進(jìn)入規(guī)范成熟期，合利寶夯實(shí)主業(yè)拓展新需求：目前，我國支付行業(yè)已從高速擴(kuò)張期進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，行業(yè)整合與出清加速，頭部集中趨勢明顯。隨著跨境電商、數(shù)字人民幣試點(diǎn)推動(dòng)跨境支付需求激增，跨境支付成重要增長點(diǎn)，頭部機(jī)構(gòu)加速海外布局，中小機(jī)構(gòu)通過收購境內(nèi)牌照或與海外錢包合作切入市場，將戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)向海外。第三方支付機(jī)構(gòu)正通過探索跨境支付、“支付+”服務(wù)模式等尋求創(chuàng)新發(fā)展。
　　合利寶處于國內(nèi)頭部陣營，拓展跨境支付等新需求方向：從交易量榜單來看，合利寶與拉卡拉、樂刷、國通星驛等構(gòu)成了國內(nèi)行業(yè)的頭部陣營，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場盈利和客戶基礎(chǔ)。2024年，合利寶香港子公司合利付服務(wù)有限公司正式取得香港海關(guān)頒發(fā)的金錢服務(wù)經(jīng)營者（MSO）牌照，獲準(zhǔn)開展B2B跨境收付款、錢包服務(wù)、外幣兌換、跨境結(jié)算等業(yè)務(wù)，拓展跨境支付網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)跨境電商與跨境旅游等高增長場景。目前，合利寶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已延伸至東南亞、歐洲、拉美等區(qū)域，覆蓋跨境電商、國際物流、留學(xué)服務(wù)等多元場景。
　　戰(zhàn)略投資國產(chǎn)AI芯片公司江原科技，深化AI布局：公司不斷深耕第一支付主業(yè)的同時(shí)，也在積極謀劃布局AI方向。2025年9月，公司以1億元戰(zhàn)略投資江原科技，持股4.14%。公司以支付為入口、AI為引擎，通過精準(zhǔn)投資國內(nèi)領(lǐng)先的AI芯片公司，持續(xù)深化AI全產(chǎn)業(yè)鏈布局，卡位算力國產(chǎn)化發(fā)展先機(jī)。2026年江原科技將推出T800大模型訓(xùn)推一體AI芯片，對標(biāo)英偉達(dá)H800芯片，聚焦大規(guī)模AI模型訓(xùn)練推理場景。江原T800采用國產(chǎn)先進(jìn)工藝與先進(jìn)封裝技術(shù)打造，通過基于國產(chǎn)工藝的深度PPA（功耗、性能、面積）優(yōu)化，在保障自主可控的同時(shí)實(shí)現(xiàn)效能躍升。
　　盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)業(yè)務(wù)相似性我們選取拉卡拉、新國都、新大陸作為可比公司。可比公司2026年P(guān)E平均值為21倍。我們預(yù)計(jì)公司2026年-2028年歸母凈利潤為4.05億元、4.63億元、5.76億元，對應(yīng)增速分別為13%、14%、24%，對應(yīng)PE分別為32/28/23倍。公司作為國內(nèi)第三方支付領(lǐng)軍企業(yè)，深耕行業(yè)多年，主業(yè)穩(wěn)定。同時(shí)，公司投資國產(chǎn)AI芯片公司，深化AI布局，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：支付牌照續(xù)展風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。