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投資要點(diǎn)
　　國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)核心廠商，信創(chuàng)與AI數(shù)據(jù)底座雙輪驅(qū)動(dòng)。海量數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi)首家以數(shù)據(jù)庫(kù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的主板上市公司，公司長(zhǎng)期堅(jiān)持“專注做好數(shù)據(jù)庫(kù)”戰(zhàn)略，以自研Vastbase為核心構(gòu)建G100、V100、M100及計(jì)算/存儲(chǔ)產(chǎn)品矩陣。其中，G100基于OpenGauss內(nèi)核深度研發(fā)，面向黨政及關(guān)鍵行業(yè)核心系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)替代；V100基于關(guān)系型內(nèi)核融合向量引擎，面向企業(yè)知識(shí)庫(kù)、RAG、智能問答等AI應(yīng)用場(chǎng)景。
　　行業(yè)信創(chuàng)進(jìn)入深水區(qū)，公司將持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)升維替代紅利。數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)產(chǎn)替代已由黨政辦公、外圍系統(tǒng)逐步走向金融、電信、能源、制造等關(guān)鍵行業(yè)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。集中式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)仍是銀行核心賬務(wù)、運(yùn)營(yíng)商B/O域、電力調(diào)度、制造ERP等場(chǎng)景的重要承載形態(tài)，存量替代空間廣闊。公司深度參與OpenGauss生態(tài)，核心產(chǎn)品Vastbase G100已在政務(wù)、金融、通信、能源、制造等重點(diǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)落地，并在中國(guó)移動(dòng)OLTP框架采購(gòu)、中國(guó)能建國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)集采、金融資管估值核算等項(xiàng)目中持續(xù)突破。隨著行業(yè)信創(chuàng)由“可用”走向“好用”、由外圍系統(tǒng)走向核心系統(tǒng)，公司有望持續(xù)受益于國(guó)產(chǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)升維替代紅利。
　　G100+V100構(gòu)建“關(guān)系型+向量”AI數(shù)據(jù)底座，打開第二成長(zhǎng)曲線。大模型企業(yè)級(jí)落地的核心瓶頸從單純模型能力轉(zhuǎn)向企業(yè)私有數(shù)據(jù)的安全、高效、實(shí)時(shí)調(diào)用，RAG、企業(yè)知識(shí)庫(kù)、語義搜索、智能問答等場(chǎng)景推動(dòng)向量數(shù)據(jù)庫(kù)成為AIInfra關(guān)鍵增量。公司在G100 V3.0中原生整合向量處理能力，在關(guān)系型底座上實(shí)現(xiàn)標(biāo)量與向量聯(lián)合查詢；V100則進(jìn)一步面向非結(jié)構(gòu)化及半結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)的向量化存儲(chǔ)與檢索，支持私有化部署和國(guó)產(chǎn)化適配。依托既有信創(chuàng)客戶基礎(chǔ)、行業(yè)場(chǎng)景理解及生態(tài)適配能力，公司有望從國(guó)產(chǎn)關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)廠商升級(jí)為企業(yè)級(jí)AI數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為7.5億元、10.2億元、13.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.10億元、0.34億元、0.84億元?？紤]到公司AI原生數(shù)據(jù)庫(kù)的高成長(zhǎng)性，我們采用PS估值法，選取達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)、星環(huán)科技、金山辦公作為可比公司：達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù)與公司同為國(guó)產(chǎn)集中式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)核心廠商，星環(huán)科技提供大數(shù)據(jù)及AI原生數(shù)據(jù)庫(kù)估值參考，金山辦公作為信創(chuàng)基礎(chǔ)軟件龍頭提供行業(yè)估值參照。三家可比公司2026-2028年平均PS分別為21x、17x、13x?？紤]到公司在信創(chuàng)深水區(qū)替代與AI數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施兩大方向具備明確的先發(fā)優(yōu)勢(shì)及高成長(zhǎng)性，估值水平有望向行業(yè)中樞提升。首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI原生數(shù)據(jù)庫(kù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。