>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)投資觀察：流動性格局看M2，維持回流加速期判斷-260525
| 上傳日期： |
2026/5/25 |
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| 2145KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪軍，杜漸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點：
本期觀察區(qū)間：2026/5/18-2026/5/22。本文數據來源于Wind數據。
板塊表現方面：本期Wind全A上漲0.04%，銀行板塊整體下跌1.5%，排在所有行業(yè)第12位，跑輸萬得全A。國有大行、股份行、城商行、農商行變動幅度分別為-0.97%、-1.53%、-1.93%、-1.41%。恒生綜合指數下跌1.7%，H股銀行漲幅1.1%，跑贏恒生綜合指數。
個股表現方面：Wind數據顯示A股銀行漲幅前三為重慶銀行上漲4.94%、建設銀行上漲2.85%、華夏銀行上漲2.27%。
投資建議：2024年8月，我們在報告《人民幣套利交易能否終結》中指出，隨著中美風險平價回報率的趨勢轉折，延續(xù)數年的人民幣套利資金流出已經出現趨勢性拐點，2026年1月份，我們在報告《跨境資金對流動性影響路徑分析與前瞻判斷-跨境流動性分析手冊》中指出2026年人民幣跨境回流進入加速期，回流趨勢將主導風險偏好的持續(xù)回升。
前期因為美以伊戰(zhàn)爭，油價的大幅上升對美元指數帶來了階段性交易需求的提升，但戰(zhàn)爭走勢也增加了美元信用體系的不確定性，人民幣作為核心替代相對美元也走出了強勢表現。另一方面，自上而下的開放和對無序流出的監(jiān)管，也支撐了人民幣匯率的強勢。
人民幣的強勢是中期趨勢，這一點由強勢的貿易順差支撐，也因為非貿易項下逆差在國內政策的努力下快速逆轉。而出口一方面由內外產業(yè)及技術競爭力決定，另一方面也來自于中外要素價格走勢的中長期背離，除非看到國內通脹趨勢持續(xù)加速上升，否則出口趨勢難以改變。非貿易項下則由旅游和服務加速對外開放，資本和金融賬戶下內外資重新回流決定。在此環(huán)境下，跨境資金回流改善了國內單方面由央行供給基礎貨幣的格局，央行從貨幣水龍頭變成了平衡水位的蓄水池，央行的基礎貨幣操作態(tài)度將逐漸轉為中性，這并不意味著流動性變緊。
同樣在信用市場，資金回流也對需求產生了替代，社融與M2的增速差便是終端貨幣供給格局變化的實證，流動性的增長并不依賴于信貸需求的增長，同樣社融的回落并不等于貨幣需求的回落，正如我們過去一年一直跟投資者強調的觀點，無論是實體還是銀行間，流動性的方向變化要看M2而非社融也非公開市場投放。
對于銀行投資來說，目前階段需要降低二季度的營收增長預期，重點關注順周期銀行的業(yè)績持續(xù)性，我們依然建議在二季度配置核心龍頭個股，繼續(xù)重點推薦寧波銀行、招商銀行、國有大行，重點關注業(yè)績趨勢較好的青島銀行等區(qū)域阿爾法城商行。
風險提示：（1）經濟表現不及預期；（2）金融風險超預期；（3）政策落地不及預期；（4）利率波動超預期，其他非息收入表現不及預期；（5）國際經濟及金融風險超預期
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