>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2026年4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，總量上行，結(jié)構(gòu)分化-260527
| 上傳日期： |
2026/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,李嘉豪 |
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投資要點
事件：5月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布2026年4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。4月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比18.2%，前值15.5%。
核心觀點：4月工業(yè)企業(yè)利潤增速進一步上行，但從結(jié)構(gòu)上來看，與4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)一樣表現(xiàn)分化。營收利潤率同比的抬升貢獻較大，拆分來看主要體現(xiàn)在上游原材料開采以及中游原材料制造上，可能主要受前期低成本原材料庫存影響，但這一過程往往并不能持續(xù)。而中下游利潤率以及利潤增速上都有所承壓，這一反差可以說明價格自上而下的傳導(dǎo)并不順暢。
利潤環(huán)比超季節(jié)性，當月同比繼續(xù)回升。4月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比10.2%，近5年同期均值4.1%。在環(huán)比超季節(jié)性的推動下，工業(yè)企業(yè)利潤當月同比升至24.7%，為2023年11月以來單月最高。
三因素框架下，營收利潤率同比貢獻明顯抬升。拆分來看，營收增速（5.8%，環(huán)比-1.3pct）小幅上升，營收利潤率升至6.3%，同比（17.6%，+8.2pct）明顯抬升。進一步看，營收增速的回升中，量上連續(xù)兩個月拖累，價上繼續(xù)受PPI的回升帶動影響。量上，工業(yè)增加值當月同比繼續(xù)回落（4.1%，-1.6pct），生產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的分化比較明顯；價上，PPI同比漲幅繼續(xù)擴大（2.8%，+2.3pct），上游的漲價比較明顯。
如何解釋營收利潤率的抬升？從過去5年均值來看，營收利潤率在4月平均抬升0.25pct，今年的表現(xiàn)明顯超季節(jié)性。拆分上下游來看，或能更好理解營收利潤率的提升。上游原材料開采、中游原材料制造的營收利潤率分別為21.94%和4.94%，同比分別達到41%和63%。而同期中游裝備制造業(yè)以及下游制造利潤率分別也較前值有季節(jié)性回升，但同比僅為-3%、-2%。而這一反差可以說明價格自上而下的傳導(dǎo)并不順暢，而中游原材料制造利潤率的抬升可能主要受前期低成本原材料庫存的影響，但這一過程往往并不能持續(xù)。
中上游原材料相關(guān)利潤增速較高。從上中下游利潤增速的表現(xiàn)來看，據(jù)我們測算4月當月上游原材料開采、中游原材料制造利潤增速分別升至58.2%（+30.5pct）、77.8%（+30.2pct）。中游裝備制造基數(shù)抬升影響明顯，增速明顯回落；下游制造有所回升，但依然負增長。對應(yīng)占比來看，中游原材料利潤提升較為明顯，升至29.1%。
進一步從細分行業(yè)來看：1.AI投資帶動下，電子設(shè)備利潤增速維持高位，當月同比仍高達78.6%。2.漲價影響下能源以及原油產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強勢，石油開采累計同比2024年9月以來首次轉(zhuǎn)正，當月同比升至43.4%；燃料加工去年同期虧損，今年4月當月利潤總額175億元，對中游原材料制造的貢獻同樣較大；受益于利潤率的大幅回升（今年4月8.54%，去年同期4.74%），化工當月利潤同比升至114.8%。此外，明顯受到價格上漲影響的還有煤炭開采，當月同比升至72.4%。3.下游需求較好帶動有色金屬開采以及加工，當月利潤增速來看前者93.2%，后者120.7%。4.其余中下游利潤增速多數(shù)承壓，除了食品制造、電子設(shè)備、運輸設(shè)備以外，其余多數(shù)中下游制造利潤累計同比均為負增長。
價格大幅波動下，名義、實際庫存增速分化。4月末，名義庫存累計同比6.7%，前值5.2%；剔除價格來看，實際庫存累計同比3.9%，前值4.7%。
風險提示：政策力度不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期；數(shù)據(jù)測算偏差的風險。
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