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行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)盈利彈性顯著
　　本輪周期中小牧場(chǎng)大規(guī)模出清，行業(yè)集中度大幅提升。優(yōu)然牧業(yè)作為龍頭，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，在行業(yè)出清中持續(xù)受益，2025年公司優(yōu)化存欄結(jié)構(gòu)為未來(lái)經(jīng)營(yíng)蓄力，未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提升，隨著奶價(jià)回升其盈利彈性顯著。同時(shí)，肉牛業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利為13.67、27.68、41.58億元、同比扭虧/+102.4%/+50.2%，EPS為0.33、0.66、0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為7.9、3.9、2.6倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)供需格局改善，2026年下半年奶價(jià)溫和反轉(zhuǎn)確定性強(qiáng)
　　行業(yè)供需正持續(xù)向好，當(dāng)前供給端以溫和出清為主，無(wú)斷崖式下跌，4月存欄量略有增長(zhǎng)，主要是疫情導(dǎo)致待淘汰牛積壓，我們預(yù)計(jì)5-6月大概率集中消化，長(zhǎng)期去產(chǎn)能趨勢(shì)不變。需求端呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，液態(tài)奶需求企穩(wěn)，2026Q1伊利、蒙牛業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正，疊加乳制品深加工產(chǎn)能逐漸投放，原奶消耗量增速高于供給增速，供需缺口持續(xù)收窄。當(dāng)前散奶價(jià)格同比明顯回升，預(yù)計(jì)下半年供需平衡后，奶價(jià)有望企穩(wěn)止跌，行業(yè)進(jìn)入溫和復(fù)蘇周期。
　　成本及單產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯著，盈利修復(fù)彈性充足
　　優(yōu)然牧業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固，成本優(yōu)勢(shì)顯著，盈利修復(fù)彈性充足。公司當(dāng)前飼料成本低于社會(huì)牧場(chǎng)成本，奶牛的單產(chǎn)水平領(lǐng)先行業(yè)均值，精細(xì)化管理與數(shù)字化改造成效顯著。飼料成本持續(xù)優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)苜蓿替代、配方調(diào)整及套期保值對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。奶價(jià)上漲有望帶來(lái)公司較大利潤(rùn)彈性，毛利潤(rùn)有望顯著增加、生物資產(chǎn)估值有望改善；同時(shí)2026年淘牛損失預(yù)計(jì)同比收窄，業(yè)績(jī)具備向上彈性，盈利修復(fù)可期。
　　多元布局提速，肉牛業(yè)務(wù)開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線
　　公司多元化布局成效凸顯，肉牛業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。深耕奶牛養(yǎng)殖主業(yè)的同時(shí)，肉牛業(yè)務(wù)成為核心增量，2026年肉牛飼料銷量預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)，自有肉牛養(yǎng)殖有望快速放量。公司依托30余萬(wàn)頭成母牛資源，繁育端產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，且肉牛與奶牛飼料共用設(shè)備，無(wú)需額外大額投入。未來(lái)有望形成奶牛、肉牛雙輪驅(qū)動(dòng)格局，有效對(duì)沖單一業(yè)務(wù)周期波動(dòng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游出清及肉牛漲價(jià)不及預(yù)期、終端需求偏弱、成本上漲壓力。