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本期投資提示：
　　云/模/芯：Anthropic融資650億美金，投后估值9650億元。Anthropic完成650億美元新一輪融資，投后估值達(dá)9650億美元。公司計(jì)劃擴(kuò)充算力，以滿足Claude的使用需求并推進(jìn)產(chǎn)品規(guī)?；涞?。DeepSeek首輪融資100億美金，融資前估值450億美金，國(guó)家產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投。MiniMax5月29日提交A股IPO輔導(dǎo)備案，全球用戶3億，ARR過(guò)去兩個(gè)月翻倍至約3億美元。根據(jù)MiniMax聯(lián)合創(chuàng)始人贠燁祎在采訪中提到的最新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：截至目前，公司服務(wù)的全球企業(yè)和開(kāi)發(fā)者客戶數(shù)已超百萬(wàn)，較半年前增長(zhǎng)5倍；全球用戶規(guī)模約3億。過(guò)去兩個(gè)月，MiniMax年化經(jīng)常性收入（ARR）實(shí)現(xiàn)超過(guò)100%的增長(zhǎng)。據(jù)此前3月業(yè)績(jī)會(huì)公開(kāi)信息，公司2026年2月ARR已超1.5億美元，我們估算目前ARR超過(guò)3億美元。
　　重點(diǎn)看好國(guó)產(chǎn)模型MiniMax。全球上市大模型僅有2家，MiniMax作為國(guó)產(chǎn)上市大模型，特色是全球化及全模態(tài)。當(dāng)前全球大模型格局未定，在牌桌上、有持續(xù)迭代能力和前沿競(jìng)爭(zhēng)力更加重要。預(yù)計(jì)MiniMax 6月發(fā)布Lite版本，7-8月發(fā)布M3期間版本，且期間版本有可能提升價(jià)格。預(yù)計(jì)M3系列模型基于MSA架構(gòu)，在參數(shù)量級(jí)上較此前模型有躍升。Lite版搶占開(kāi)發(fā)者生態(tài)與部分長(zhǎng)尾場(chǎng)景，正式版有望在長(zhǎng)文本、多模態(tài)或Agent能力上實(shí)現(xiàn)突破。視頻生成模型Hailuo預(yù)計(jì)也會(huì)發(fā)布新版本，追平主流視頻生成模型。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)MiniMax將于6月5日進(jìn)入恒生科技指數(shù)，預(yù)計(jì)7月解禁（短期或有波動(dòng)），8月納入港股通。后續(xù)關(guān)注MiniMax新模型（M3旗艦?zāi)Ｐ?、全模態(tài)進(jìn)展）及智譜新模型（GLM5.5）發(fā)布。此外，我們看好騰訊（關(guān)注WorkBuddy實(shí)際使用情況，后續(xù)H3模型發(fā)布），阿里巴巴（平頭哥重估，閃購(gòu)UE改善）。推薦金山云（國(guó)內(nèi)云景氣度上行明確，高彈性純?cè)茦?biāo)的），關(guān)注百度集團(tuán)（昆侖芯重估，云-模芯閉環(huán)）。
　　互聯(lián)網(wǎng)：上周美股軟件分化，IGV反轉(zhuǎn)，DDOG、FTNT、SNOW、OKTA、NOW、CRM等網(wǎng)安為代表的AIInfra軟件新高，Snowflake上調(diào)全年指引并與AWS簽訂5年60億合作協(xié)議，AI+敘事悲觀情緒緩和，市場(chǎng)從交易AI會(huì)吞噬SaaS seat /workflow / software margin轉(zhuǎn)為交易AI會(huì)放大企業(yè)數(shù)據(jù)、身份、安全、治理、工作流控制層的需求，可能成為AI adoption控制平面的軟件有可能受益。關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)低位基本面有變化公司。我們預(yù)計(jì)匯量下周披露一季報(bào)，公司正在AI賦能下形成程序化廣告正向飛輪，IAA是公司業(yè)務(wù)基本盤，關(guān)注第二增長(zhǎng)曲線IAP業(yè)務(wù)進(jìn)展。快手可靈ARR快速增長(zhǎng)。根據(jù)快手財(cái)報(bào)，可靈26Q1收入6.5億元，至3月底ARR達(dá)到接近5億美金，上調(diào)全年收入指引至5億美金。其他：推薦嗶哩嗶哩、閱文、心動(dòng)，關(guān)注赤子城、網(wǎng)易云音樂(lè)等。
　　傳媒：企業(yè)從AIFOMO / tokenmaxxing階段，進(jìn)入AIFinOps / ROI約束階段，持續(xù)看好Token經(jīng)濟(jì)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括算力、Token工廠、Token運(yùn)營(yíng)相關(guān)方向。1）算力：關(guān)注華策影視、平治信息、三人行。2）Token運(yùn)營(yíng)平臺(tái)：易點(diǎn)天下推出AI模型與算力智能調(diào)度平臺(tái)——TokenLX，并面向出海企業(yè)與開(kāi)發(fā)者發(fā)出內(nèi)測(cè)邀約。3）游戲：行業(yè)維持穩(wěn)健增速，端游+出海高景氣不變。4月國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)收入+11%，客戶端游戲同比+18%，自研出海同比+31%。5月版號(hào)供給端穩(wěn)定：國(guó)產(chǎn)154個(gè)，其中客戶端18款。26年1-5月數(shù)量同比+24%。#基本面向好信號(hào)：H2-27新品陸續(xù)測(cè)試排期，高勝率研發(fā)框架復(fù)用，題材、美術(shù)、邊際創(chuàng)新貢獻(xiàn)差異化，同時(shí)存量產(chǎn)品長(zhǎng)青運(yùn)營(yíng)。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)歷史低位，減持壓力繼續(xù)消化。巨人華通6月被納入A股核心指數(shù)。重點(diǎn)標(biāo)的：騰訊（SPARK官宣重磅新品將密集上線，發(fā)布AI《代號(hào)Craft》）、世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、完美世界、心動(dòng)公司、嗶哩嗶哩、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特，關(guān)注網(wǎng)易。
　　新消費(fèi)：泡泡瑪特Labubu4.0在社交媒體曝光預(yù)熱，Labubu與世界杯有多項(xiàng)聯(lián)名，Labubu4.0也在近期與Lisa活動(dòng)中曝光，有望再次引領(lǐng)熱度。關(guān)注海外組織、運(yùn)營(yíng)能力調(diào)整進(jìn)化及國(guó)內(nèi)常銷盤維持能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇