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核心觀點(diǎn)：
　　環(huán)保行業(yè)基本面已進(jìn)入修復(fù)區(qū)間，收入回升、利潤(rùn)改善與估值重估正在同步展開(kāi)。2025年全年?duì)I業(yè)收入同比轉(zhuǎn)正增長(zhǎng)5.47%，2026年一季度增速進(jìn)一步提升至13.48%；利潤(rùn)端改善更為積極，一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.22%，扣非后增速接近30%，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。政策層面，2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，環(huán)保主線已從傳統(tǒng)污染治理轉(zhuǎn)向“降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)”協(xié)同推進(jìn)，碳排放雙控替代能耗雙控、公用事業(yè)價(jià)格改革、設(shè)備更新等政策密集落地，為行業(yè)打開(kāi)了新的收益場(chǎng)景。市場(chǎng)層面，截至2026年5月，申萬(wàn)環(huán)保指數(shù)較年初上漲32.61%，跑贏滬深300約9個(gè)百分點(diǎn)，板塊相對(duì)收益逐步顯現(xiàn)，但估值仍未充分反映主線演變帶來(lái)的中長(zhǎng)期價(jià)值重估。
　　并購(gòu)重組有望成為環(huán)保板塊最具確定性的估值催化主線。2025年修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》顯著降低了大體量交易門(mén)檻，分期支付、簡(jiǎn)易審核、監(jiān)管包容度提升等制度變化，使環(huán)保行業(yè)資產(chǎn)整合具備了更強(qiáng)可操作性。與此同時(shí)，環(huán)保行業(yè)自身已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，融資困難與應(yīng)收賬款高企削弱了中小企業(yè)的獨(dú)立生存能力，垃圾焚燒、水務(wù)等成熟賽道新建項(xiàng)目放緩，行業(yè)亟需通過(guò)整合提升效率。近年案例顯示，國(guó)企平臺(tái)整合、細(xì)分龍頭并購(gòu)做強(qiáng)、民企控制權(quán)變更與跨界成長(zhǎng)并行，瀚藍(lán)環(huán)境私有化粵豐環(huán)保、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保注入水電資產(chǎn)、軍信股份收購(gòu)仁和環(huán)境等交易均已驗(yàn)證并購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦挠行?，這一方向兼具政策確定性與產(chǎn)業(yè)必要性。
　　“環(huán)保+”正在推動(dòng)行業(yè)由成本型治理邏輯轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造邏輯，并形成第二增長(zhǎng)曲線。垃圾焚燒供熱已成為最具確定性的增厚路徑，瀚藍(lán)環(huán)境、中科環(huán)保、綠色動(dòng)力等公司供熱量同比大幅增長(zhǎng)，供熱增厚單噸利潤(rùn)約75元。資源循環(huán)利用方面，廢油脂、再生金屬、廢電拆解等受益于設(shè)備更新和以舊換新政策支持。部分企業(yè)依托核心技術(shù)跨界延伸，偉明環(huán)保布局高冰鎳和鋰電池新材料，賽恩斯突破戰(zhàn)略金屬錸回收，德林海打通湖泥—蚯蚓—高值有機(jī)肥的循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條。這些方向共同的特征是將環(huán)保處置能力轉(zhuǎn)化為資源品收入，或與原有主業(yè)形成技術(shù)協(xié)同，已驗(yàn)證了業(yè)績(jī)彈性，有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
　　AIDC正在成為環(huán)保行業(yè)新的需求源，垃圾發(fā)電和水處理企業(yè)有望受益。數(shù)據(jù)中心能耗與散熱壓力上升，政策要求樞紐節(jié)點(diǎn)PUE低于1.2、綠電占比超過(guò)80%，并強(qiáng)化余熱回收和節(jié)水評(píng)價(jià)。AIDC將傳統(tǒng)環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施重新嵌入高景氣算力鏈條，垃圾焚燒發(fā)電作為穩(wěn)定基荷綠電，年利用小時(shí)可達(dá)8000小時(shí)，且項(xiàng)目多位于負(fù)荷中心，具備向智算中心直供綠電、蒸汽和冷能的天然優(yōu)勢(shì)，商業(yè)模式正由To G向To B切換，回款周期縮短。旺能環(huán)境、軍信股份、瀚藍(lán)環(huán)境等已進(jìn)入合作落地階段。水處理方面，液冷和蒸發(fā)冷卻推動(dòng)冷卻用水大幅增長(zhǎng)，具備工業(yè)水處理、中水回用和零排放能力的公司將在智算園區(qū)配套中受益。
　　建議關(guān)注并購(gòu)重組、“環(huán)保+”和AIDC三條主線，優(yōu)先選擇兼具業(yè)績(jī)修復(fù)與商業(yè)模式升級(jí)彈性的標(biāo)的。并購(gòu)重組方向，重點(diǎn)關(guān)注具備強(qiáng)股東背景、有資產(chǎn)整合預(yù)期的標(biāo)的，如瀚藍(lán)環(huán)境、電投水電、武漢控股等，以及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)路徑清晰的細(xì)分龍頭，如軍信股份、中科環(huán)保等，此外，部分引入戰(zhàn)略投資者的公司具有潛在成長(zhǎng)空間，如德林海等。“環(huán)保+”方向，關(guān)注能將環(huán)保處置能力轉(zhuǎn)化為資源品收入的企業(yè)，如高能環(huán)境、中科環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、軍信股份等，以及跨界協(xié)同基礎(chǔ)較好的偉明環(huán)保、龍凈環(huán)保、倍杰特、賽恩斯、路德環(huán)境、德林海等。AIDC方向，最先落地的是垃圾發(fā)電直供綠電，建議關(guān)注旺能環(huán)境、軍信股份、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保等；水處理方向中長(zhǎng)期受益，相關(guān)公司包括興蓉環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、洪城環(huán)境、中山公用等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。