>> 信達(dá)期貨-原油早報(bào)：月線創(chuàng)新冠來(lái)最大跌幅，諒解框架依舊存疑-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張秀峰,王詩(shī)朦 |
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資訊：美伊據(jù)報(bào)已基本同意一份為期60天的諒解備忘錄，內(nèi)容涵蓋暫停敵對(duì)行動(dòng)，但波斯灣內(nèi)導(dǎo)彈襲擊仍在持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)協(xié)議落地保持高度謹(jǐn)慎。特朗普周五在白宮情報(bào)室召集高層就協(xié)議作出最終決定，但隨后公開(kāi)列出的系列條款均為伊朗此前明確拒絕過(guò)的內(nèi)容，協(xié)議落地的實(shí)際進(jìn)展仍不明朗。市場(chǎng)分析人士指出，即便霍爾木茲開(kāi)放，通航也只會(huì)是局部性的，疊加基礎(chǔ)設(shè)施受損、庫(kù)存耗盡、安全顧慮等因素，油市正?；孕柘喈?dāng)時(shí)間。沙特阿美CEO此前警告若封鎖延續(xù)至6月中旬以后，市場(chǎng)正?；瘜⑼七t至2027年，時(shí)間約束正在收緊。
盤(pán)面：WTI7月合約5月29日收87.36美元/桶（-1.73%），5月月度跌幅約17%，為2025年4月以來(lái)最差月度表現(xiàn)；Brent7月合約收92.05美元（-1.77%），月度跌幅約19%，為2020年3月新冠疫情沖擊以來(lái)最大單月跌幅；從2026年高點(diǎn)算起，累計(jì)下跌約20%。SC主力夜盤(pán)收盤(pán)580.3元。6月1日今日開(kāi)盤(pán)延續(xù)低位震蕩，Brent約92-93美元，WTI約87-88美元。月線收官之際，盤(pán)面對(duì)利空消息敏感、對(duì)緊張消息遲鈍的單邊定價(jià)結(jié)構(gòu)延續(xù)，但從月度跌幅體量來(lái)看，樂(lè)觀預(yù)期已大量定價(jià)，后續(xù)下行空間邊際收窄。
供給：60天諒解備忘錄框架若落地，供應(yīng)修復(fù)仍是漸進(jìn)過(guò)程而非一步到位。即便協(xié)議簽署，海峽通航恢復(fù)也只會(huì)是局部性的，基礎(chǔ)設(shè)施受損、水雷清除、保險(xiǎn)體系重建等現(xiàn)實(shí)約束決定了正?；窂揭栽聻閱挝挥?jì)量。當(dāng)前約30艘/日的通行量與戰(zhàn)前120艘/日仍有四倍差距，150-200萬(wàn)桶/日的供需缺口仍為油價(jià)提供基礎(chǔ)支撐。特朗普列出的條款多為伊朗此前拒絕過(guò)的內(nèi)容，核問(wèn)題與海峽控制權(quán)的根本分歧未見(jiàn)松動(dòng)。
需求：旺季需求進(jìn)入關(guān)鍵窗口，但被協(xié)議預(yù)期壓制，難以單獨(dú)提振價(jià)格。6月起北半球旺季消費(fèi)進(jìn)入高峰準(zhǔn)備階段，煉廠開(kāi)工回升激勵(lì)持續(xù)，但市場(chǎng)參與者將目光集中在協(xié)議與通航進(jìn)展上，需求端的正向驅(qū)動(dòng)被邊際化。高油價(jià)階段性負(fù)反饋已在部分區(qū)域消費(fèi)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，后續(xù)需觀察旺季峰值（7-9月）能否對(duì)沖供應(yīng)改善敘事。
庫(kù)存與結(jié)構(gòu)：Brent當(dāng)前約92美元較戰(zhàn)前約65美元仍高出約41%，意味著協(xié)議若真正推進(jìn)、通行量實(shí)質(zhì)恢復(fù)，溢價(jià)釋放空間仍可觀。Back結(jié)構(gòu)快速收窄，期現(xiàn)升水持續(xù)回落；SC內(nèi)外折價(jià)因外盤(pán)大幅下行有所收窄，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企、需求疲軟的結(jié)構(gòu)性壓制決定內(nèi)盤(pán)折價(jià)格局短期難以完全修復(fù)。
結(jié)論：當(dāng)前大幅下跌核心驅(qū)動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)協(xié)議預(yù)期的單邊定價(jià)，而非基本面惡化。但協(xié)議的實(shí)際落地進(jìn)程仍充滿變數(shù)：特朗普列出的條款多為伊朗此前拒絕的內(nèi)容，60天諒解框架雖“基本同意”但導(dǎo)彈襲擊仍在繼續(xù)，市場(chǎng)對(duì)談判的“不可避免的懷疑情緒”正在上升。從當(dāng)前價(jià)格位置來(lái)看，一方面協(xié)議樂(lè)觀預(yù)期已大量定價(jià)，繼續(xù)大幅下行需要實(shí)質(zhì)性協(xié)議落地的進(jìn)一步確認(rèn)；另一方面150-200萬(wàn)桶/日的供需缺口、旺季需求抬升構(gòu)成向下的軟性支撐。盤(pán)面進(jìn)入90-100美元的振蕩區(qū)間，方向性突破取決于協(xié)議能否官宣落地。
操作建議：觀望為主。月度大幅下行后樂(lè)觀預(yù)期已充分定價(jià)，協(xié)議尚未官宣且核心條款存爭(zhēng)議，追空風(fēng)險(xiǎn)偏大；旺季基本面支撐與溢價(jià)繼續(xù)釋放之間形成對(duì)沖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：60天諒解備忘錄正式簽署并附帶通航時(shí)間表，供應(yīng)修復(fù)預(yù)期快速發(fā)酵，Brent跌破90美元向85美元區(qū)間探底；特朗普條款遭伊朗拒絕、談判破裂恢復(fù)軍事打擊，地緣溢價(jià)驟然回歸100美元上方；旺季煉廠開(kāi)工數(shù)據(jù)超預(yù)期拉動(dòng)原油需求，強(qiáng)化基本面對(duì)價(jià)格的底部支撐。
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