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本期投資提示：
　　電力：國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于有序推動(dòng)多用戶綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步促進(jìn)新能源消納。綠電直連指從“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”到多用戶，允許新能源通過(guò)專線向多個(gè)用戶直接供應(yīng)綠電。2025年，兩部門曾印發(fā)《關(guān)于有序推動(dòng)綠電直連發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知》，支持綠色電力不經(jīng)過(guò)大電網(wǎng)與單一用戶“直接見(jiàn)面”，開(kāi)創(chuàng)綠電直連這一新能源就近消納新模式。目前，全國(guó)已有99個(gè)綠電直連項(xiàng)目完成審批，對(duì)應(yīng)新能源總裝機(jī)規(guī)模3405萬(wàn)千瓦。與去年出臺(tái)的綠電直連政策相比，此次多用戶綠電直連政策，擴(kuò)大了適用范圍和應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)從‘一’到‘多’的突破。綠電直連模式從“單一用戶專屬”拓展為“多主體普惠共享”，進(jìn)一步拓寬了政策覆蓋范圍。在負(fù)荷類型方面，支持有綠電消費(fèi)比例要求、重點(diǎn)用能和碳排放單位等企業(yè)開(kāi)展直連；在應(yīng)用場(chǎng)景方面，允許零碳園區(qū)、工業(yè)園區(qū)、增量配電網(wǎng)等發(fā)展直連項(xiàng)目，推動(dòng)高耗能企業(yè)和工業(yè)園區(qū)等實(shí)現(xiàn)用能清潔替代。同時(shí)，建立調(diào)節(jié)能力激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)多用戶協(xié)同優(yōu)化用電行為。此次通知清晰界定項(xiàng)目和大電網(wǎng)的責(zé)任邊界，建立適應(yīng)多用戶的綠電溯源機(jī)制，基于項(xiàng)目各主體的分時(shí)表計(jì)結(jié)果建立了小時(shí)級(jí)綠電溯源機(jī)制，可對(duì)各用戶的自發(fā)自用綠電進(jìn)行精準(zhǔn)計(jì)量，與綠證核發(fā)、碳排放因子計(jì)算和國(guó)際綠電溯源等要求做好銜接。
　　天然氣：美國(guó)氣價(jià)受氣溫上漲預(yù)期回升，歐亞氣價(jià)持續(xù)震蕩。截至5月29日，美國(guó)Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.34/mmBtu，周度環(huán)比漲幅14.49%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€47.10/MWh，周度環(huán)比跌幅2.22%。英國(guó)NBP現(xiàn)貨價(jià)格110.50 pence/therm，周度跌幅5.47%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$18.20/mmBtu，周度環(huán)比跌幅3.19%。LNG全國(guó)出廠價(jià)6157元/噸，周度環(huán)比跌幅0.37%。美國(guó)天氣庫(kù)存規(guī)模快速提升，但是受6月起氣溫提升，氣電需求或?qū)⒖焖僭黾拥挠绊?，美?guó)氣價(jià)低位回升。本周前半周受美伊和談消息反復(fù)影響，歐洲氣價(jià)在周內(nèi)先漲后跌，雖然地緣政治有所反復(fù)，但是基本面層面氣溫上升降低供暖需求，帶動(dòng)氣價(jià)周內(nèi)總體回落。東北亞氣溫較高，氣電需求旺盛，支撐短期東北亞LNG現(xiàn)貨持續(xù)維持高位。
　　投資分析意見(jiàn)：1）火電：25年Q1煤價(jià)基數(shù)高，預(yù)期電價(jià)下行幅度小的河北、內(nèi)蒙、廣東等地火電盈利有同比正增長(zhǎng)，推薦華能國(guó)際A+H、大唐發(fā)電A+H、國(guó)電電力、華能蒙電、廣州發(fā)展、華潤(rùn)電力。2）1Q26水電發(fā)電量同比高增8.9%，量增價(jià)穩(wěn)基本面穩(wěn)定，疊加折舊日到期、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降可進(jìn)一步提升盈利能力。目前水電估值處于近年低位，修復(fù)值得期待。推薦國(guó)投電力、長(zhǎng)江電力、川投能源、華能水電、桂冠電力等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來(lái)基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。近年來(lái)核準(zhǔn)保持高增節(jié)奏，此前困擾核電的電價(jià)問(wèn)題已有包括遼寧、廣西等省份出臺(tái)保底政策，利好核電估值修復(fù)，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長(zhǎng)期增加綠電運(yùn)營(yíng)商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏Α⑷A潤(rùn)電力。5）零碳園區(qū)大幅提升綠電消納能力，降低算力企業(yè)用能成本與碳足跡，推薦協(xié)鑫能科。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)狻?）天然氣：具備國(guó)際長(zhǎng)協(xié)資源與全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的LNG貿(mào)易商，推薦新奧股份、九豐能源、新天綠色能源、深圳燃?xì)?、佛燃能源?）非常規(guī)氣資源商受益于高氣價(jià)環(huán)境，關(guān)注新天然氣、首華燃?xì)獾取?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)