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核心觀點
　　一、短期板塊估值回落受基本面和資金面的雙重擾動
　　權(quán)益震蕩拖累險企業(yè)績。4Q25-1Q26受市場震蕩影響，險企利潤波動率加大，同比增速承壓回落；市場高度關(guān)注險企基本面表現(xiàn)，利潤承壓進(jìn)一步拖累股價表現(xiàn)。
　　資金風(fēng)格變化下資金有所兌現(xiàn)。1Q26末主動權(quán)益重倉板塊已經(jīng)環(huán)比回落，近期板塊股價繼續(xù)下跌預(yù)計資金將進(jìn)一步兌現(xiàn)；同時1Q26前十大股東亦有減持，板塊受資金面擾動明顯。
　　二、短期看，2Q26權(quán)益回暖+籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望推動板塊估值回暖
　　險企權(quán)益彈性顯著，市場高度關(guān)注短期業(yè)績。2024-2025年保險股上漲基本與權(quán)益市場上漲周期一致。當(dāng)前保險股持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)，業(yè)績彈性對權(quán)益敏感度顯著提升，當(dāng)市場上漲時，保險股利潤有望超預(yù)期，進(jìn)一步帶動ROE和估值提升。
　　2Q26低基數(shù)、險資持續(xù)入市下，利潤增速有望超預(yù)期。1Q26市場回落但保險行業(yè)權(quán)益投資規(guī)模延續(xù)增長，股票/基金投資規(guī)模同環(huán)比延續(xù)增長，表明險資仍在入市。同時目前滬深300表現(xiàn)顯著好于上年同期，如后續(xù)市場延續(xù)高位震蕩，預(yù)計險企投資收益將顯著改善，推動2Q26業(yè)績同比高增。
　　股價近期深度回調(diào)，但基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，股價和基本面錯位。近期受基本面和資金面擾動影響，A股險企近期調(diào)整明顯，部分公司股價已經(jīng)回落到“924”前后，股價回落后性價比或顯著提升；而上市險企NBV持續(xù)穩(wěn)健增長，1Q26在高基數(shù)下延續(xù)增長，基本面與股價走勢出現(xiàn)明顯錯位。
　　三、中長期看，資產(chǎn)負(fù)債共振下的壽險行業(yè)趨勢性行情或到來
　　壽險行業(yè)將從“短期權(quán)益彈性”進(jìn)入“中期價值回歸”的估值修復(fù)區(qū)間。2024-2025年保險股上漲基本與權(quán)益市場上漲周期一致，主因保險股持續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)，業(yè)績彈性對權(quán)益敏感度顯著升高，當(dāng)市場上漲時，保險股利潤有望超預(yù)期，進(jìn)一步帶動ROE和估值提升。
　　資負(fù)共振驅(qū)動長期價值修復(fù)。一是利差損壓力擔(dān)憂緩解、投資收益率持續(xù)超越EV假設(shè)值（4%），板塊估值壓制因素解除；二是新單需求、NBV連年正增長，壽險CSM有望全面進(jìn)入正增周期，使利潤中樞上移。三是負(fù)債端質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，期交占比提升、銀保NBVM改善、NBV對投資敏感性降低，估值修復(fù)不僅僅來自短期彈性，更有行業(yè)基本面的全面改善。
　　五、投資建議：短期市場震蕩未改變行業(yè)估值修復(fù)邏輯，維持行業(yè)推薦評級
　　1Q26業(yè)績擾動落地，2Q26業(yè)績邊際改善有望驅(qū)動估值修復(fù)。市場對1Q26業(yè)績擔(dān)憂壓制基本解除，2Q26在權(quán)益上行、利率企穩(wěn)、負(fù)債端延續(xù)高景氣、利潤和投資低基數(shù)等背景下，險企估值有望修復(fù)；中長期看利差損風(fēng)險緩解、投資收益率持續(xù)超越EV假設(shè)、市場慢牛格局延續(xù)、人民幣升值趨勢延續(xù)，險企股價修復(fù)至前高空間充足。
　　強(qiáng)烈推薦估值和業(yè)績同步受益于市場回暖的中國人壽、新華保險，業(yè)績改善確定性強(qiáng)&股息率較高的中國平安，業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的中國財險，以及業(yè)績穩(wěn)健的中國太平、中國太保、中國人保等。
　　風(fēng)險提示：股債市場波動，分紅險銷售承壓，大災(zāi)風(fēng)險加劇。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。