>> 廣發(fā)證券-5月中觀面新舊分化延續(xù)-260602
| 上傳日期： |
2026/6/2 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
王丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月制造業(yè)PMI小幅下行0.3個(gè)點(diǎn)至50，中觀景氣面維持平穩(wěn)。17個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，11個(gè)行業(yè)景氣位于50以上的擴(kuò)張區(qū)間。整體來(lái)看，今年景氣面數(shù)據(jù)還是明顯好于去年的，去年處于景氣擴(kuò)張的行業(yè)均值為6個(gè)，今年均值為9個(gè)，其中4-5月穩(wěn)定在11個(gè)。
據(jù)中采咨詢（下同），5月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.3個(gè)點(diǎn)至50.0。
17個(gè)細(xì)分制造業(yè)中，位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)個(gè)數(shù)為11個(gè)，持平前值。
進(jìn)一步看11個(gè)位于景氣擴(kuò)張區(qū)間的行業(yè)，其中新產(chǎn)業(yè)影響較集中的高端制造類行業(yè)占據(jù)近半，包括計(jì)算機(jī)通信電子、通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械、汽車等5個(gè)行業(yè)，其次是新產(chǎn)業(yè)上游的有色；傳統(tǒng)部門有5個(gè)，分別是石油加工、造紙印刷、紡織、紡服、農(nóng)副食品，其中多數(shù)產(chǎn)業(yè)均有短期漲價(jià)帶動(dòng)特征。
從5月細(xì)分行業(yè)景氣水平看，電氣機(jī)械、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子、通用設(shè)備、專用設(shè)備、有色景氣位于53-60之間；傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中，紡織、紡服、造紙印刷、農(nóng)副食品、石油加工及煉焦景氣也位于擴(kuò)張區(qū)間；醫(yī)藥、化工、化纖橡塑、黑色、非金屬礦制品、金屬制品景氣均位于景氣收縮區(qū)間。
新舊經(jīng)濟(jì)的景氣差距繼續(xù)有所擴(kuò)大。5月高技術(shù)制造、裝備制造業(yè)PMI環(huán)比上行，消費(fèi)品行業(yè)、高耗能行業(yè)PMI環(huán)比下行。高技術(shù)制造業(yè)與消費(fèi)制造業(yè)PMI比值為1.06，環(huán)比和同比均有所擴(kuò)大；高技術(shù)行業(yè)與高耗能行業(yè)PMI比值為1.12，創(chuàng)下2024年9月以來(lái)新高。
5月高技術(shù)制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.7個(gè)點(diǎn)至52.9，裝備制造業(yè)PMI環(huán)比上行0.3個(gè)點(diǎn)至52.1；消費(fèi)品行業(yè)PMI環(huán)比下降1.0個(gè)點(diǎn)至49.7，高耗能行業(yè)PMI環(huán)比下降0.8個(gè)點(diǎn)至47.1。
5月高技術(shù)制造業(yè)與消費(fèi)制造行業(yè)PMI比值為1.06，前值為1.03，去年同期比值為1.01。
5月高技術(shù)制造業(yè)與高耗能行業(yè)PMI比值為1.12，高于前值的1.09，去年同期為1.08。
邊際變化方面，關(guān)注三大景氣改善線索：（1）AI革命、新型能源體系、設(shè)備更新等因素綜合影響鏈，包括專用設(shè)備、汽車、電氣機(jī)械行業(yè)均連續(xù)3個(gè)月環(huán)比改善，計(jì)算機(jī)通信電子、通用設(shè)備5月高位放緩，但絕對(duì)景氣水平仍處高位；有色景氣度連續(xù)2個(gè)月上行；（2）出口影響鏈，專用設(shè)備、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子、電氣機(jī)械行業(yè)出口訂單指數(shù)均在52以上；（3）地緣沖擊下的價(jià)格上漲、原材料補(bǔ)庫(kù)及“反內(nèi)卷”1影響，化纖橡塑、紡織、造紙印刷行業(yè)PMI亦連續(xù)3個(gè)月環(huán)比改善，3大行業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)連續(xù)3個(gè)月（紡織為連續(xù)2個(gè)月）位于擴(kuò)張區(qū)間。
從環(huán)比看，專用設(shè)備（5月行業(yè)PMI環(huán)比上行3.8個(gè)點(diǎn)，下同）、汽車（4.6 pct）、電氣機(jī)械（0.7 pct）、農(nóng)副食品（2.5 pct）、紡服（9.0 pct）、有色冶煉（5.6 pct）、黑色冶煉（0.6 pct）、金屬制品（3.8 pct）、化纖橡塑（0.4 pct）、紡織（0.7 pct）行業(yè)景氣環(huán)比改善，造紙印刷行業(yè)PMI環(huán)比持平。
石化和化工行業(yè)景氣5月分別大幅下降4.7和7.2個(gè)點(diǎn)，是5月PMI回調(diào)幅度最大的兩個(gè)行業(yè)，生產(chǎn)量指標(biāo)環(huán)比分別下降7.3和8.3個(gè)點(diǎn)，原材料庫(kù)存指標(biāo)環(huán)比分別下降18.9和3.3個(gè)點(diǎn)，5月下旬的國(guó)際油價(jià)調(diào)整或是重要背景之一。
5月石油加工及煉焦（-4.7 pct）、化工（-7.2 pct）、非金屬礦制品（-1.0 pct）、通用設(shè)備（-0.7 pct）、計(jì)算機(jī)通信電子（-4.0 pct）、醫(yī)藥（-2.9 pct）行業(yè)PMI環(huán)比下降。
新興產(chǎn)業(yè)方面，新一代信息技術(shù)、新能源、高端裝備制造景氣領(lǐng)先：（1）新一代信息技術(shù)、新能源景氣連續(xù)3個(gè)月領(lǐng)先其他新興行業(yè)；（2）高端裝備制造、新能源汽車環(huán)比分別小幅上行0.8和0.3個(gè)點(diǎn)，是5月景氣改善的唯二行業(yè)；（3）生物產(chǎn)業(yè)景氣偏低，5月降至收縮區(qū)間，也明顯低于季節(jié)性均值水平。新材料、節(jié)能環(huán)保也景氣不高。
細(xì)分行業(yè)方面，7大新興產(chǎn)業(yè)中有6個(gè)行業(yè)景氣位于榮枯線上方；其中，新一代信息技術(shù)、新能源位于55以上的高景氣區(qū)間，且連續(xù)3個(gè)月領(lǐng)先其他行業(yè)；高端裝備制造景氣亦位于54以上；節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新材料景氣略高于50；生物產(chǎn)業(yè)位于景氣收縮區(qū)間。
從環(huán)比看，高端裝備制造、新能源汽車景氣環(huán)比分別上行0.8和0.3個(gè)點(diǎn)，其余行業(yè)景氣環(huán)比下降，節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新一代信息技術(shù)景氣環(huán)比分別下降7.1、7.4、6.9和8.1個(gè)點(diǎn)，新材料景氣環(huán)比小幅下降0.9個(gè)點(diǎn)。
與季節(jié)性均值（過(guò)去5年5月均值）相比，新能源、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源汽車分別高于季節(jié)性均值5.4、4.4、4.2和2.2個(gè)點(diǎn)；新材料、節(jié)能環(huán)保、生物產(chǎn)業(yè)低于季節(jié)性均值。（詳見(jiàn)報(bào)告《5月經(jīng)濟(jì)情況：基于新出來(lái)的EPMI數(shù)據(jù)的觀察》）
建筑業(yè)景氣低位回升。5月建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況指數(shù)、新訂單均出現(xiàn)止降轉(zhuǎn)升特征；其中房屋建筑經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況和新訂單環(huán)比上行幅度小于整體建筑業(yè)，可推斷表征地產(chǎn)后周期景氣的建安、表征傳統(tǒng)基建需求的土木工程上行幅度大于整體。前者背后是二手房交易的相對(duì)活躍；后者背后可能是政策性金融工具落地的加快。
5月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.8，環(huán)比上行0.8個(gè)點(diǎn)。
其
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