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報告摘要：
　　四月來，伴隨著美伊地緣沖突的邊際弱化，全球風險資產迎來反彈，其中AI科技股成為核心主線，但本周出現一定回調。市場對于AI行情后市走勢討論較多，不乏是否會出現類似1月末黃金大幅回撤的討論。
　　即便油價持續(xù)位于高位，AI科技股的高漲得益于其持續(xù)且確定的高景氣度，隨著財報落地反而得到強化。第一，Agents大模型商業(yè)化加速。第二，AI基建端，各大廠商的資本開支仍在進一步提速。高景氣的AI產業(yè)鏈成為美伊沖突背景下為數不多的確定性方向。
　　然而，當前AI短期位置偏高，空頭敘事對市場造成一定程度上的擾動。具體表現為：1.霍爾木茲海峽通航風險仍存；2.油價的持續(xù)性高企，并使得全球的通脹水平抬頭；3.全球寬松預期削弱；4.沃什上臺，未來政策路徑不明。值得確定的是，AI產業(yè)趨勢仍處上行階段，但牛市多急跌，后續(xù)隨著美股AI科技股財報的落地，整體定價或回歸基本面。
　　當前市場感受來自宏觀擾動與AI產業(yè)高景氣帶來的極致割裂感，本質是資金尋找能夠穿越全球債務周期的必然資產選擇，這與黃金的宏觀土壤不謀而合。黃金和AI位于同一宏觀問題的兩端——全球債務危機的化解路徑。2026年開年黃金與近期美股的極致行情，本質上是宏觀驅動力從“分母端利率博弈”向“分子端現金流重構”的深刻切換。因此，二者具備交易上的可比性。
　　客觀數據來看，當前科技股所處位置可類比1月末黃金的位置。從絕對漲幅來看，科技股階段性收益已比肩1月末到達頂點的階段。從上漲形態(tài)看，科技股的20日均線偏離度同樣站在黃金1月末的時間節(jié)點上，整體風險并未完全出清，20日均線或成為強支撐。從實現波動率來看，當前SOXRV超過75%分位數。從指數層面的隱含波動率來看，當前SOX的隱波水平到達歷史高位，與1月末黃金閃崩前的隱波水平更具有相似性。從微觀層面的隱波來看，科技股正在經歷黃金1月上漲第二階段的末端，隱波到達高位但逐漸乏力。
　　短期來看，杠桿降低的過程可能引發(fā)階段性的震蕩。拉長來看,當EPS預期上調在主導全球AI板塊的趨勢時，每次利率和流動性波動帶來的調整，可能都是再次布局的時機。我們對今年AI后續(xù)行情的判斷依舊維持“三高”：高收益，高波動，高輪動。
　　風險提示：各地緣政治沖突超預期使得全球通脹上行壓力超預期；海外通脹及美國經濟韌性使得全球流動性緩和（美債利率下行幅度）低于預期；國內穩(wěn)增長政策力度不及預期等。