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5月信用債市場回顧：收益率中樞延續(xù)下移，利差呈結構性分化
　　5月，信用債收益率整體下行，但信用利差并未同步全面壓縮，而是呈現(xiàn)結構性分化特征。一方面，資金面總體平穩(wěn)偏松、機構“欠配”壓力延續(xù)、5月供給季節(jié)性回落，共同推動信用債收益率中樞繼續(xù)下移；另一方面，由于5月下旬國開債收益率下行幅度階段性擴大，信用債相對表現(xiàn)并不完全占優(yōu)，從而使得信用利差被動走闊。
　　全月來看，除部分短端金融債品種收益率小幅上行以外，其余信用債收益率均下行。各品種信用利差表現(xiàn)分化，普信債利差收窄以短端為主，而銀行二永債呈現(xiàn)“短端承壓、長端偏強”的特征。
　　機構行為方面：5月公募基金延續(xù)對二永債的進攻性配置，期限集中于3-5年，并增配7-10年長二永，帶動長端利差壓縮；與此同時，理財對普信債的凈買入力度環(huán)比抬升，且延續(xù)“直投偏短端”的特征（1年以內(nèi)占比達76%），成為短端票息資產(chǎn)的主要承接力量。
　　6月信用債市場展望：供需結構變化下利差壓縮動能減弱
　　展望6月，供給端季節(jié)性修復疊加需求端邊際弱化，信用利差壓縮動能進一步減弱，整體或以震蕩為主。
　　資金面，5月資金面已從寬松向中性回歸，但央行月末MLF加量續(xù)作1000億元緩解了市場對資金利率持續(xù)抬升的擔憂，預計6月資金面整體保持相對平穩(wěn)。
　　供給端，季節(jié)性規(guī)律顯示6月信用債供給較5月回升，增量或主要來源于產(chǎn)業(yè)債和金融債，城投債供給仍受嚴監(jiān)管約束。
　　需求端，銀行存貸差維持高位，“錢多”邏輯延續(xù)，但擾動來自兩方面：一是理財季末回表削弱短端信用債配置力量，6月理財規(guī)?；蜓永m(xù)負增長規(guī)律；二是攤余債基開放規(guī)模從5月的986億元降至655億元，3-5年期配置需求隨之走弱。
　　策略上，建議沿配置思路展開，重點圍繞流動性好、票息確定性強的品種。節(jié)奏上中上旬可適度保持久期，臨近季末逐步降久期、增強流動性管理；若理財回表帶來階段性調(diào)整，則應把握再配置窗口。品種上，城投債3年以內(nèi)可適度下沉至AA(2)級，優(yōu)選經(jīng)濟強省，亦可參與3-5年高等級品種；二永債流動性優(yōu)于普信，且5月末1年、3年、5年期二級資本債品種利差處于24年以來70%分位數(shù)以上，3年期以內(nèi)可作為配置底倉。
　　風險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同產(chǎn)生偏誤、數(shù)據(jù)或存在遺漏、超預期風險事件發(fā)生。