>> 國元國際-H&H國際控股(1112.HK)全家庭營養(yǎng)健康引領(lǐng)者，業(yè)績重回正軌-260602
| 上傳日期： |
2026/6/4 |
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| 8611KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李芳芳 |
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【投資要點】
營養(yǎng)健康食品龍頭，業(yè)績重回增長
公司于1999年在廣州以合生元品牌成立，2016年收購澳洲保健品品牌Swisse，2017年5月更名為健合集團，2020年收購美國寵物食品品牌SolidGold、2021年收購美國寵物補充品品牌Zesty Paws，現(xiàn)已發(fā)展為全家庭健康生態(tài)，以嬰幼兒營養(yǎng)與護理（BNC）、成人營養(yǎng)與護理（ANC）、寵物營養(yǎng)與護理（PNC）三大業(yè)務(wù)為核心。2020年以前，公司保持10億元以上的利潤規(guī)模；2021年之后，因奶粉業(yè)務(wù)承壓、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重等因素而步入調(diào)整期，2024年首次出現(xiàn)虧損。經(jīng)過奶粉新舊國標(biāo)替換、債務(wù)置換等調(diào)整，公司基本面觸底修復(fù)，2025年凈利潤為1.96億元，同比+465.1%。
營養(yǎng)健康食品市場持續(xù)擴容，Swisse布局“1+3”品牌矩陣
在人口老齡化進程加快、健康意識提升等推動下，中國營養(yǎng)健康食品市場持續(xù)擴容，2024-2029年預(yù)計保持6.6%的復(fù)合增速。公司捕捉跨境電商及抖音紅利，構(gòu)建Swisse“1+3”品牌矩陣，主品牌（Swisse）穩(wěn)住基本盤，子品牌（Swisse PLUS、Little Swisse、Swisse Me）精準(zhǔn)切入高端抗衰、兒童營養(yǎng)、年輕化三大高增長賽道，當(dāng)前Swisse在中國內(nèi)地VHMS市場排名第1位。同時，澳新市場保持穩(wěn)健增長，東南亞等新興市場拓展順利，持續(xù)貢獻增量。
嬰配粉業(yè)務(wù)修復(fù)，寵物賽道具增長潛力
中國嬰配粉行業(yè)受出生人口下滑影響，整體市場進入存量競爭階段。2023- 2024年公司奶粉業(yè)務(wù)受新舊國標(biāo)轉(zhuǎn)換影響而承壓，2025年在新國標(biāo)完成后觸底反彈。公司奶粉業(yè)務(wù)聚焦擴容的超高端價格帶，2026M1-2，合生元在中國內(nèi)地超高端嬰配粉市場的份額達22.1%。公司寵物業(yè)務(wù)以北美地區(qū)為主，Zesty Paws北美線上線下持續(xù)深耕，Solid Gold在北美市場完成了渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國市場正轉(zhuǎn)向本土生產(chǎn)策略，后續(xù)增長有望持續(xù)向好。
給予買入評級，目標(biāo)價18.25港元
我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤6.79/8.95/11.53億元，同比增長246.2%/31.8% /28.8%；對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為9.9/7.5/5.8倍。公司業(yè)務(wù)涵蓋大眾及寵物營養(yǎng)健康食品和嬰配粉，但目前估值僅與嬰配粉公司相當(dāng)，我們給予公司2026年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.25港元，約有51.3%上漲空間，給予“買入”評級。
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