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事件2026年3月24日公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，25年實(shí)現(xiàn)收入143.5億元，同比增長(zhǎng)10.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元，與上年同期相比增長(zhǎng)465.1%。25H2實(shí)現(xiàn)收入73.3億元，同比增長(zhǎng)15.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，與上年同期比增長(zhǎng)134.8%。
　　產(chǎn)品及渠道雙維發(fā)力，對(duì)沖代購(gòu)調(diào)整影響，助推ANC業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。排除主動(dòng)降低代購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，ANC業(yè)務(wù)表現(xiàn)卓越，中國(guó)內(nèi)地同比+13%，澳新國(guó)內(nèi)同比+5.5%，整體占總收入48.4%。其成功核心在于“大品牌”策略與產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)深耕高增長(zhǎng)渠道，抖音與山姆會(huì)員店表現(xiàn)尤為亮眼，跨境電商更占內(nèi)地收入逾八成。展望26年，集團(tuán)將借助在國(guó)內(nèi)深化渠道滲透并釋放新產(chǎn)品管線潛力，于澳新市場(chǎng)借由創(chuàng)新抵消代購(gòu)萎縮影響，并借鑒香港成功經(jīng)驗(yàn)全力擴(kuò)張海外市場(chǎng)，繼續(xù)維持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　嬰配粉延續(xù)高增，益生菌及兒童營(yíng)養(yǎng)品持續(xù)修復(fù)，BNC增長(zhǎng)勢(shì)頭維持。25年國(guó)標(biāo)切換后，得益于渠道拓展精準(zhǔn)覆蓋更多新手媽媽，內(nèi)地嬰配粉大漲28.3%，超高端奶粉市場(chǎng)份額從13.3%升至17.1%，創(chuàng)歷史新高；嬰幼兒益生菌穩(wěn)居榜首，益生菌及兒童營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品也實(shí)現(xiàn)2.0%的逆勢(shì)回升。26年將通過(guò)提升3段轉(zhuǎn)換率實(shí)現(xiàn)奶粉增長(zhǎng)延續(xù)，并進(jìn)一步拓展兒童營(yíng)養(yǎng)品類，推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　渠道、產(chǎn)品及本地化多維發(fā)力，推動(dòng)PNC業(yè)務(wù)持續(xù)向好。25年P(guān)NC業(yè)務(wù)同比9.0%，高利潤(rùn)寵物營(yíng)養(yǎng)品同比大增14.3%，得益于北美多渠道成功拓展Zesty Paws同比+12.8%；得益于電商渠道占比超8成和高利潤(rùn)產(chǎn)品占比近4成，Solid Gold降幅收窄至13.1%并在下半年趨穩(wěn)。26年Zesty Paws北美將推進(jìn)全渠道拓展與品類升級(jí)，Solid Gold內(nèi)地完成供應(yīng)本地化轉(zhuǎn)型并聚焦高利潤(rùn)產(chǎn)品，再同步推進(jìn)全球化布局，實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)進(jìn)行，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性不斷提升。公司積極優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，聚焦降負(fù)債、延債期與穩(wěn)財(cái)務(wù)，通過(guò)發(fā)行新優(yōu)先票據(jù)完成再融資，年內(nèi)削減債務(wù)總額超6億元，凈杠桿比率由上年3.99倍下降至3.45倍。年末現(xiàn)金結(jié)余達(dá)17.1億元，人民幣對(duì)沖債務(wù)占比超八成，有效降低利息與貨幣風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)將持續(xù)去杠桿、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，保障長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26~28年?duì)I業(yè)收入分別為159.2/177.3/198.0億元，分別同比增長(zhǎng)10.9%/11.4%/11.7%；預(yù)計(jì)26~28年歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/7.0/10.2億元，分別同比增長(zhǎng)131.2%/53.9%/45.4%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為15/10/7X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)目標(biāo)落地不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。