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業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，守護(hù)全家庭營養(yǎng)與健康。公司的前身合生元廣州于1999年8月創(chuàng)立，從事益生菌補(bǔ)充劑產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。發(fā)展至今，公司以嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理（BNC），成人自然健康營養(yǎng)與護(hù)理（ANC）和寵物營養(yǎng)與護(hù)理（PNC）三大領(lǐng)域?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)，旗下匯聚全球四大高端品牌——Biostime合生元、Swisse、Solid Gold素力高和Zesty Paws。
　　ANC：Swisse“1+3”品牌戰(zhàn)略，全人群覆蓋不斷滲透。營養(yǎng)保健品行業(yè)從渠道來看，當(dāng)前行業(yè)電商渠道占比持續(xù)提升，公司收購的Swisse品牌充分享受線上電商以及跨境保健品紅利，取得持續(xù)顯著增長。2022年，Swisse形成“1+3”品牌矩陣，通過Little Swisse、Swisse Me和Swisse Plus構(gòu)建了全生命周期健康生態(tài)，公司通過產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新與升級不斷推出符合市場需求的新品，尤其在Swisse Plus品牌憑借科學(xué)配方、獨(dú)特性以及定價策略，在市場上取得了積極反饋，成為Swisse盈利端的核心驅(qū)動力，預(yù)計(jì)Plus品牌有望持續(xù)改善ANC的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利水平。
　　BNC：嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理的多業(yè)務(wù)發(fā)展相對穩(wěn)健，期待需求改善。嬰配粉行業(yè)受制于需求影響，短期相對承壓，25H1公司嬰配粉銷售額同比+10.0%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，主要得益于1段和2段的嬰配粉強(qiáng)勁的銷售表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在育兒補(bǔ)貼制度的持續(xù)刺激下，嬰配粉需求有望改善，公司嬰配粉產(chǎn)品有望保持增長態(tài)勢，公司的嬰幼兒益生菌以及營養(yǎng)補(bǔ)劑也有望逐漸重回增長軌道。
　　PNC：寵物行業(yè)勢頭向上，Zesty Paws & Solid Gold具備全球滲透的增長潛力。公司分別于20年和21年收購Solid Gold和Zesty Paws，SolidGold是美國首家全方位寵物營養(yǎng)品公司，Zesty Paws專注于高端寵物補(bǔ)充品，截至2025年6月30日，Zesty Paws及Solid Gold已分別覆蓋全美超過20,000家及4,800家門店。兩大品牌當(dāng)前積極開拓中國市場，疊加在全美的持續(xù)滲透，公司寵物營養(yǎng)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，25H1公司寵物營養(yǎng)品實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比+15.5%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展思路清晰，成熟賽道品牌力及運(yùn)營能力突出，市占率穩(wěn)固，寵物賽道通過海外品牌持續(xù)滲透中國市場，具備高成長性。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.20/6.62/8.04億元，同比+1067.36%/+27.46%/+21.41%,EPS分別為0.80/1.03/1.25元/股，對應(yīng)PE分別為15X/12X/10X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)需求增長不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、原材料成本波動風(fēng)險、境外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險