>> 華西證券-仙樂(lè)健康(300791)聚焦主業(yè)輕裝上陣，全球化與數(shù)字化驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)-260529
| 上傳日期： |
2026/5/29 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
寇星，李嘉瑞 |
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事件概述
公司發(fā)布25年報(bào)與26年一季報(bào)。25FY公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.63億元，同比+1.2%；歸母凈利1.37億元，同比-58.0%；扣非歸母凈利0.74億元，同比-77.4%。25Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.72億元，同比-16.4%；歸母凈利1.24億元；扣非歸母凈利-1.7億元，利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧。
26Q1公司營(yíng)收10.03億元、同比+5.2%；歸母凈利0.5億元，同比-27.3%；扣非歸母凈利0.5億元，同比23.0%，環(huán)比向好。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.30元（含稅），總計(jì)0.40億元。
分析判斷:
聚焦主業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，積極布局國(guó)際化
公司利潤(rùn)大幅下滑主要系公司主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略、剝離非核心業(yè)務(wù)并計(jì)提大額資產(chǎn)減值所致，但不消耗現(xiàn)金流，業(yè)務(wù)剝離后負(fù)面影響將消除，預(yù)期業(yè)績(jī)持續(xù)向好。
分產(chǎn)品看，25FY軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊/其他劑型/其他業(yè)務(wù)收入分別為20.23/3.77/2.07/10.65/2.37/2.16/1.23/0.17億元，同比+2.0%/+15.7%/-10.8%/+7.0%/-4.4%/-3.2%/-30.8%/-39.1%。軟膠囊與軟糖兩大產(chǎn)品合計(jì)貢獻(xiàn)收入30.88億元，占總營(yíng)收比重達(dá)72.4%，收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步集中。
分地區(qū)看，25FY中國(guó)/美洲/歐洲/其他地區(qū)收入分別為17.15/15.51/7.55/2.42億元，同比+3.3%/-6.9%/+25.0%/-13.7%。其中中國(guó)區(qū)的新消費(fèi)賽道收入增速超50%，占比從30%提升至近50%；美洲區(qū)因關(guān)稅出口問(wèn)題收入同降6.9%，但在公司積極應(yīng)對(duì)下，BF核心業(yè)務(wù)26年有望實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，公司通過(guò)新增美國(guó)及新加坡三家銷(xiāo)售類(lèi)全資子公司強(qiáng)化本地化渠道覆蓋，海外布局重心向美洲傾斜；因成功落地RTG成熟產(chǎn)品與IPD創(chuàng)新產(chǎn)品、突破核心品牌商合作以及德國(guó)工廠接近滿(mǎn)產(chǎn)等因素，歐洲區(qū)收入同比大幅提升；據(jù)環(huán)京津新聞網(wǎng)顯示，亞太區(qū)及新興地區(qū)26Q1營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)超100%。
毛利率環(huán)比改善，費(fèi)用投入加大，減值計(jì)提拖累凈利潤(rùn)
毛利端，25FY公司整體毛利率30.6%，同比微降0.9個(gè)百分點(diǎn)，核心業(yè)務(wù)盈利韌性顯現(xiàn)。26Q1公司整體毛利率32.4%，同比-0.71pct，但環(huán)比改善明顯。
費(fèi)用端，25年各項(xiàng)費(fèi)用有所增加，費(fèi)用增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，對(duì)利潤(rùn)形成顯著侵蝕。25FY銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.8%/10.9%/3.4%/2.4%，同比+0.4/+1.0/+0.4/+0.6pct。銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)主因工資薪酬增加及新渠道投放；管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系公司啟動(dòng)戰(zhàn)略咨詢(xún)項(xiàng)目、新賽道布局帶來(lái)的管理成本上升，同時(shí)組織架構(gòu)調(diào)整也推高了運(yùn)營(yíng)成本。26Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.6%/10.8%/3.0%/3.7%，同比-0.7/-1.1/+0.03/+1.4pct，費(fèi)用投放效率有所改善，但短期因匯兌損失財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加。
利潤(rùn)端，25FY凈利率0.5%，同比-6.2pct，主因公司對(duì)個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)計(jì)提約1.95億元資產(chǎn)減值損失及對(duì)湖北怡本薈股權(quán)投資計(jì)提0.57億元減值損失。26Q1凈利率4.2%，同比-1.7pct。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)顯示，25年BF全年凈虧損1433萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)同比-505.4%，但26Q1凈利同比減虧，最困難時(shí)期已過(guò)。我們預(yù)計(jì)BF二季度延續(xù)盈利，全年實(shí)現(xiàn)BF核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。
堅(jiān)守“三大不可逆”戰(zhàn)略，AI+精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)構(gòu)建新增長(zhǎng)引擎
25年是公司“破而后立”之年，主動(dòng)剝離減虧損源，聚焦?fàn)I養(yǎng)健康食品主業(yè)，對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)有積極影響。在聚焦主業(yè)的前提下，公司明確提出了堅(jiān)守“三大不可逆”戰(zhàn)略，扎實(shí)推進(jìn)全球化與本土化布局。
1）市場(chǎng)需求不可逆：全面擁抱新消費(fèi)趨勢(shì)，在鞏固“老牧場(chǎng)“優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，積極開(kāi)拓“新大陸”。其中，MCN客戶(hù)增長(zhǎng)近50%，私域客戶(hù)營(yíng)收破億，MT渠道銷(xiāo)售增長(zhǎng)超50%。在傳統(tǒng)市場(chǎng)，通過(guò)客戶(hù)分層管理與資源優(yōu)化，提升了運(yùn)營(yíng)效率和滿(mǎn)意度；
2）國(guó)際化發(fā)展不可逆：堅(jiān)持中國(guó)出口與海外本地化運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)。海外業(yè)務(wù)收入占比近60%，產(chǎn)品銷(xiāo)至全球超50個(gè)國(guó)家及地區(qū)。針對(duì)全球大客戶(hù)，公司持續(xù)拓展合作維度與廣度，通過(guò)啟動(dòng)多個(gè)全新合作項(xiàng)目，逐步落地釋放營(yíng)收潛力，并構(gòu)建了協(xié)同作戰(zhàn)體系，精準(zhǔn)輸出本地化定制方案，夯實(shí)全球化市場(chǎng)布局根基；
3）信任關(guān)系不可逆：發(fā)布WELMAX循證營(yíng)養(yǎng)技術(shù)平臺(tái)通過(guò)臨床數(shù)據(jù)支撐產(chǎn)品價(jià)值，幫助客戶(hù)建立“科學(xué)證明有效”的信任資產(chǎn)，降低消費(fèi)者決策成本，以構(gòu)筑難以復(fù)制的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
據(jù)環(huán)京津新聞網(wǎng)顯示，公司已率先完成了從“信息化”向“智能化”的跨越，將AI技術(shù)全面融入真實(shí)工作流，AI配方匹配系統(tǒng)使研發(fā)效率提升40%，并建成智能工廠實(shí)現(xiàn)柔性制造與高效倉(cāng)儲(chǔ)。同時(shí)，公司以AI營(yíng)養(yǎng)師系統(tǒng)為核心打通精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)跨境全鏈路，提供定制化營(yíng)養(yǎng)方案，布局千億個(gè)性化健康市場(chǎng)，未來(lái)增長(zhǎng)引擎清晰：核心層鞏固CDMO龍頭地位，國(guó)際化層將通過(guò)泰國(guó)工廠投產(chǎn)和持續(xù)構(gòu)建協(xié)同作戰(zhàn)體系提升全球交付效率，創(chuàng)新層則依托AI+精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)及寵物營(yíng)養(yǎng)等新賽道，目標(biāo)成為“營(yíng)養(yǎng)健康領(lǐng)域創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者和客戶(hù)第一選擇”
投資建議
26年公司輕裝上陣，期待持續(xù)改善。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，公司26-27年?duì)I業(yè)收入由51.9/58.1億元下調(diào)至46.9/52.1億元，新增28年收入58.0億元；歸母凈利潤(rùn)由4.5/5.4億元下調(diào)至3.3/4.2億元，新增28年歸母凈利潤(rùn)5.4
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